2013 年净利润同比增长21%，超预期源于拨备计提力度较弱
    我们认为公司13 年净利润超预期主要来源于拨备计提力度较弱， 13 年拨备前净利润同比增长7.8%。1）规模扩张较快，四季度同业资产/负债环比增长20%/34%，支撑总资产环比增长8%；2）盈利，全年净利息收入同比增长8%，手续费及佣金净收入同比增长83%，成本收入比同比回落1.02ppt 至38.9%；四季度净息差环比降20bps 至2.52%。3）监管指标，一级/总资本充足率环比回升至8.03%和9.88%，中期或仍面临一级资本补充压力。
    四季度总资产扩张速度有所提升，预计14 年资产规模增速将有所放缓四季度买入返售资产环比增48%，成为同业及总资产扩张主要驱动；其中资产受益权余额相比年中增长超300%。我们认为下半年资金价格高企背景下高收益同业资产配置或利于提升当期盈利，而上述资产盈利模式及风险控制的更多信息披露或利于市场对其可持续性进行评估。我们预计在资本及影子银行监管趋严制约下，14 年总资产同比增速或放缓至10%（vs13 年12%）。
    历史拨备水平较高是信贷成本较低的重要原因，预计14 年仍有回升压力公司四季度信贷成本同比回落25bps 至0.29%，全年信贷成本同比回落10bps 至0.47%。公司四季度末拨备覆盖率302%，拨贷比2.73%处行业较高水平；较高的历史拨备水平支撑公司当期计提力度减弱。同时，得益于较大核销力度，公司四季度不良率环比下降2bps 至0.90%。鉴于当前经济增速放缓、结构调整持续，产能过剩等问题持续存在，14 年不良仍可能面临回升压力；在这一背景下，我们预计公司14 年信贷成本同比回升13bps 至0.6%。
    估值：维持“中性”评级，小幅上调目标价至8.68 元
    我们小幅上调公司14-16 年EPS 预测至1.96/2.21/2.51 元（1.88/2.12/2.36元），上调基于DDM 模型目标价至8.68 元（股权成本率14%，不变）。