烟台万润1Q2014收入同比下降11%，净利同比下降45%。烟台万润1Q2014实现收入1.97亿元，同比下滑11%，环比下滑24%，实现净利0.17亿元，每股收益0.06元，同比下滑45%，环比下滑49%；公司同时预告1H2014实现净利0.31-0.50亿元，同比下滑20%-50%，以此估算2Q2014实现净利0.14-0.33亿元，同比变动-55%至3%；公司业绩低于我们预期。
    液晶业务下滑是主因。受下游客户CHISSO、DIC在混晶行业销量低于预期进展影响，我们预计公司单体销售同比下滑20%以上，由于国内高世代面板线未来2年集中投产，同时DIC和MERCK在国内的工厂也分别在2013年底、2014年初投产，我们预计随着DIC在混晶行业市占率的提升以及MERCK外购比例的提升，公司液晶材料业务将恢复增长。
    V1环保材料将受益欧Ⅵ标准2014年全面推进。公司V1环保材料是用于欧Ⅵ标准的SCR催化剂原料，2013年1月，欧Ⅵ标准施行，只针对新型卡车，而2014年1月后将针对所有出厂重型车，另外2014年9月，欧洲轻型柴油车新车型将实施欧Ⅵ标准，2015年9月所有出厂轻型柴油车均将实施欧Ⅵ标准。受益欧Ⅵ标准2014年以后全面推进，我们预计公司V1环保材料未来两年将高速增长。
    维持公司"买入"评级，6个月目标价13.00元。我们认为烟台万润是一家优秀的精细化工平台型公司，公司凭借强势的研发和快速的市场反应能力，持续不断推出新产品，过去2年公司其他化学品的高速增长也证明了公司的实力。目前受制下游混晶行业客户市场份额的变动，公司液晶业务暂时较为低迷，我们调低公司盈利预测，预计2014-2016EPS分别为0.52、0.65、0.80元，维持公司买入评级，6个月目标价13.00元，对应2014年25倍动态PE。
    风险提示：（1）客户集中度集中风险；（2）新产品市场拓展风险