本报告导读：
    成立分公司/推广无缝式销售模式/有机硅密封材料投产有望持续提升建筑用胶市场占有率，电力环保胶推动工业胶销售快速增长。
    投资要点：
    目标价由14.03元下调至13.65 元，“谨慎增持”评级。2014年 1-2月房屋建筑业固定资产投资额依旧负增长，我们下调2014 年建筑胶
    增速，将2014/2015/2016 年EPS 由0.57/0.74/0.95 元下调为0.55/0.74/0.95 元，目标价由14.03 元下调至13.65 元，维持“谨慎增持”评级。一季度是公司传统经营淡季，利润额较低，销售费用和财务费用的适量变化会对当期利润产生较大影响，造成一季报业绩低于预期。
    销售渠道拓展有望拉动建筑用胶增长。房屋建筑业整体行业需求起色不大，销售渠道拓展带来的市场占有率提升成为公司建筑胶增长的主要推动力。公司用于拓展渠道的分公司刚刚成立，有望在二季度逐步发挥作用（人员增加导致销售费用率增加）。此外，随着公司无缝式销售模式的推广， 公司在网络、超市和流通胶市场均实现不同程度销售，未来有望进一步发展。新产品方面，我们预计公司的5 万吨/年有机硅密封材料将于2014 年下半年实现部分投产，为建筑用胶提供新的增长点。
    2014 年工业胶增长可期。电力环保胶是工业胶的亮点，受益于大气污染治理力度的加大以及新一代耐高温电力环保胶的推广，我们估算一季度电力环保胶销售增速超过50%。光伏行业的回暖对光伏胶销售也出现了明显的拉动作用。我们预计2014 年工业胶销售仍将维持高速增长。