2013 年业绩符合预期，传统业务稳定增长
    13 年营业收入12.1 亿元，同比增长20.3%；净利润3.23 亿元，同比增长61.8%；每股收益0.52 元，基本符合我们的预期（0.53 元）。费用控制效果显著，销售和管理费用率分别同比下降1.4 和3.0 个百分点。
    互联网金融业务前景美好，但需要更多推动力
    13 年公司成立了互联网服务事业群，包括上海恒生聚源、HOMS 和数米基金网。我们认为随着互联网金融的兴起，公司互联网服务业务也迎来了发展的良好机遇，但是短期还处于投入阶段，可能难以显著贡献利润。目前公司互联网金融业务用户基数偏小，重量级应用较少，未来需要更大的投入。
    浙江融信溢价收购，马云成实际控制人，未来有和阿里集团进一步合作可能恒生电子日前公告实际控制人变动，阿里巴巴集团创始人马云通过其控股的浙江融信，以33 亿元人民币的价格收购恒生电子大股东恒生电子集团持有的1.27 亿股，占恒生电子20.6%的股权，成为第一大股东。该收购价格对应恒生电子估值为160 亿元，折合每股约25.9 元。
    估值：下调评级至中性
    我们认为公司治理改善可能在2015 年开始见效，同时我们预期恒生未来将和阿里金融之间会有更多的业务方面的合作，但是短期内业务的协同并不明显。
    我们维持14 年盈利预测不变，上调2015/16 年盈利预测至0.88/1.12 元（原0.84/1.06 元），我们同时上调了公司长期盈利增长预期。根据瑞银VCAM模型估算，上调目标价至29.5 元（WACC=7.5%），公司控股股东变化以来股价涨幅较大，我们认为已经基本反映了对公司基本面的正面影响的预期，下调至中性评级。