公司业绩符合市场预期。公司2013年实现营业收入183亿元，同比增长40.6%；实现归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比增长17.2%；基本每股收益1.04元。主营业务收入增速快于净利润增速的主要原因为公司结算项目中2011年实现销售的部分项目毛利率较低。 地产销售业绩靓丽，高目标下提升回款率是关键。公司2013年全年实现预售收入156.5亿元，同比增速达到42.2%，超越年初计划30%以上。公司2014年地产业务预售目标达到220亿元（同比增速40.6%）。公司2013年新开工250万平米，预计2014年新开工350万平米，新推货量完全支持销售目标。
    但受制于所在区域按揭贷款的发放速度、部分以物业抵成本以及建筑业务应收款的影响，2013年公司经营性现金流入177.4亿元，小于预售金额156.5亿元与建筑施工业务92.5亿元营业收入之和。 公司模式的核心在于引导城市核心区的变迁，提前布局保持低价拿地优势。公司2013年共取得6幅土地，合计建筑面积300万平。公司一方面充分利用建筑施工业务的优势（业内为数不多的建筑施工特一级资质），帮助所进入的城市改善面貌，增添必要的基础设施，提升片区的环境并引导城市核心区的变迁，另一方面通过提前的布局低价获取未来城市核心区的大量土地储备。
    公司这种模式在现有的部分三四线城市具有可复制性，南通、盐城、吴江等地区已经验证了模式的能力。 长短期有息负债结构得到优化，预收款锁定2014年业绩较快增长。公司独特的经营模式决定了高杠杆运营的结果，2013年底公司有息负债率32.6%，较2012年上涨4.8个百分点；但公司2013年优化了负债结构，短期有息负债占比从2012年末的67.6%下降至2013年的34.1%。值得注意的是，公司2013年年末预收款达到了221亿元，创历史新高；其中一年以内的预收款规模达到了142亿元，较2013年商品房结算额88亿元多出61%，2014年结算高增长无悬念。 风险提示。1.公司长短期有息负债融资成本偏高的风险；2.部分地区市场不景气导致部分项目去化不顺畅的风险；3.大盘开发中后期定价压力风险。 盈利预测及估值。公司预收款锁定充分，预期2014年结算量增速较快，业绩确定。同时公司市值管理动力较强，2014年公司经营目标较为积极。同时公司低成本拿地的核心优势并未改变，我们上调公司2014/15/16年EPS预测至1.38/1.88/2.41元（原2014/15年预测为1.31/1.51元），NAV15.62元/股。我们给予公司9.37元目标价（NAV40%的折价），维持"买入"评级。