2013 年公司实现营业收入99.1 亿元，同比增长8.84%；归属母公司净利润4.38 亿元，折合每股收益0.561 元，同比增长7.05%, 完全符合我们之前0.56 元的每股收益预测。公司扣非后净利润为4.03 亿元，同比增长7.35%。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.595、0.624、0.656元，以2013 年为基期未来三年复合增长率5.3%，6 个月目标价下调至6.68元，对应2014 年11 倍市盈率。以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.80 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。
    支撑评级的要点
    报告期内新增蚌埠购物中心宝龙店、禹会店，新增超市8 家，电器1 家，三大业态全年新增门店11 家，新增面积6.2 万平米。此外滨湖百大购物中心（世纪金源店）、肥西百大购物中心已于14年1 月相继开业。
    业绩基本符合预期：分行业分析，报告期内公司百货业务（含家电）实现营收70.02 亿元，同比增长11.37%，主要原因是：1）黄金珠宝品类保持较高速的增长；2）13 年1 月底新开蚌埠宝龙店新店增量带动。主要门店的营收及净利润见第二页表。家电方面，受房地产成交量回升及节能补贴政策因素带动，实现一定复苏，收入同比增长约9%；超市行业总体表现相对低迷，营收微幅增长3.14%至27.65 亿元，净利润增长16.54%；而农产品交易市场收入同比微增1.44%，净利润同比下滑65.84%，主要是由于区域农批市场竞争态势显著加剧，公司为有效应对市场竞争，对商户减少收费、资金补助所致。
    4 季度营收增速放缓，从单季度拆分看，4 季度公司营业收入24.04 亿元，同比增长2.96%，增速低于3 季度的8.44%；归属于母公司的净利润8,242万元，同比增长13.89%，4 季度归母净利润增速高于营收增速，主要原因是合肥科技农村商业银行分红。
    综合毛利率同比保持稳定，期间费用率同比增加0.36 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为18.01%，同比微降0.07 个百分点，主要系公司各业态毛利率同比保持稳定。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比增加0.36 个百分点至10.6%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.16、0.56、-0.04 百分点至3.3%、7.6%和-0.3%。
    评级面临的主要风险
    安徽零售市场竞争加剧，宏观经济下滑抑制居民消费需求。
    估值
    公司 14 年除已开业的滨湖百大购物中心（世纪金源店）、肥西百大购物中心，还有芜湖时代广场购物中心、滁州百大购物中心、宿州百大二期项目将开业。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点，但短期受制于收入增速缓慢，合肥零售市场竞争加剧，地区垄断优势削弱，预计14 年难有爆发性增长，我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.595、0.624、0.656 元，以2013 年为基期未来三年复合增长率5.3%，6 个月目标价由7.10 元下调至6.68元，对应2014 年11 倍市盈率。维持谨慎买入评级。