涤纶工业丝供需格局良好，车用丝空间大。经过过去3年的产能跃进，涤纶工业丝进入理性发展期，14-15年产能增速分别为9.1%、7.9%，明显放缓，而欧美经济回暖带动需求提升，应用领域拓宽，预计年需求增速可达10%以上。同时原料PTA行业普遍亏损，价格下跌空间不大，利于稳定工业丝产品价格。公司具备年产13.5万吨工业丝产能，其中1.5万吨配套帘子布生产，车用丝（高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝）年产能为5万吨。13年销量超过11万吨，车用丝占43%，其中气囊丝销量0.78万吨。全球气囊丝市场规模为12万吨，涤纶气囊丝仅占8%左右，相比尼龙丝，涤纶丝具备较高的性价比，替代空间较大。预计13年工业丝整体销量增速10%以上。
    灯箱布着眼差异化，天花膜盈利能力强。国内约有50家灯箱布企业，前10位市场占比60-70%，集中度较高。公司耕耘灯箱布业务20年，产品品质卓越，品牌影响力和创新能力强，产品80%以上出口。13年拥有1.3亿平米产能，销量约0.9亿平米，15年中期将完成年产3.1亿平米灯箱布迁扩建工作，主攻差别化、高附加值等中高端产品。预计未来3年，年收入增加2亿元。特别的，公司近几年推出的天花膜成为高附加值产品代表，应用于酒店、会场、场馆等装饰领域，毛利率达30%以上，显著高于普通产品18%的毛利率。
    帘子布逐步放量，14年扭亏有望。进入高模低收缩丝下游帘子布行业成为公司全产业链布局重要一环。而受限于终端轮胎企业2年左右的产品认证周期，公司生产线开工不足，13年公司帘子布产品仅销售0.7万吨，其中白坯布占比71%，整体亏损。经过12-13年的客户储备，目前公司已经拥有米其林、住友等批量采购客户，14年对大陆、COOPER等一线大厂认证和供货将获得突破。公司定向增发年产3万吨帘子布一期1.5万吨项目2012年上半年投产，今年下半年有望满产，二期1.5万吨/年项目15年四季度有望投产。随着客户采购放量，预计公司帘子布14年有望扭亏，15年进入盈利收获期。
    首次给予“审慎推荐-A”评级。预计14-16年EPS分别为0.32元、0.44元、0.59元，目前股价相应于14年PE为20倍。
    风险提示：需求下滑风险；帘子布认证进度风险；原料价格波动风险