公司2013 年净利润下降8.8%，EPS0.32 元，略低于此前预期。2013 年公司营业收入同比增长4.1%至42.8 亿元，净利润下滑8.8%至4.2 亿元，EPS0.32 元，略低于我们预期。沙鲅线运量因下水煤炭疲软下滑10.5%、客车业务逐渐退出等多因素导致业绩下滑。其中四季度净利润同比下降18.3%至0.8 亿元，环比下降12%
    沙鲅线运量下降10.5%拖累整体业绩。受需求放缓及北方港口煤炭进口量增加影响，沙鲅线2013 年全年发货量为4955.7 万吨，同比下降10.5%。
    不过公司运贸一体化带动营业收入同比增长9.1%至30.3 亿元。但贸易代理业务毛利率相对较低，贸易代理业务规模的扩大使得相关业务毛利率继续下降2.3 个百分点至12.2%。另外，客运收入受业务收缩影响同比下降18.8%至0.8 亿元，也是影响业绩的重要因素之一。
    高毛利不锈钢罐箱运量快速增长，特箱毛利率提升4.1 个百分点。2013年公司新投入4 千多只以不锈钢罐箱为主的新箱进入运营，在木材箱、水泥箱运量受宏观经济影响大幅下滑的情况下，不锈钢罐箱、干散货箱、冷藏箱等重点箱型发货量却均有增长，一定程度上缓解了整体运量下滑的影响。公司全年发送56.53 万TEU，同比下降2.6%。但高毛利率的不锈钢罐箱却实现了近一倍的发送量增长，特种箱业务毛利率整体提升了4.1 个百分点，带动毛利同比增长24.3%，减缓了公司业绩下滑幅度。
    启动造箱计划及冷链物流基地的建设或支撑公司未来业绩增长。公司2013 年创新研发推出大容积罐箱、粮食箱等箱型。2014 年公司重新启动造箱计划，拟投资超过4 亿元新建5500 只罐箱和干散货箱，新箱型的投入可提升特种箱业务利润水平，进一步提升毛利率从而改善业绩。另外，公司计划将物流作为公司战略支撑，并选择大连地区建设冷链物流基地，有望配套集装箱业务成为新的利润增长点。
    风险提示。1.新箱型投入市场反应不及预期；2.冷链市场成长慢于预期；3.宏观经济持续放缓。
    盈利预测及估值。基于沙鲅线运量较为疲软，且客车业务萎缩，我们下调公司盈利预测，预计2014/15/16 年EPS 分别为0.35/0.41/0.50（原2014/15预测为0.41/0.51 元），当前股价对应的2014/15/16 年PE 分别为15/13/11倍。虽然公司2013 年业绩下滑，但我们考虑新箱体投入对毛利率有所改善，铁路持续改革推进将提升板块整体估值水平，以及冷链物流布局或成为新的利润增长点，且当前估值低于物流板块评级估值水平，维持公司“买入”评级。