七匹狼2013 年实现收入27.73 亿元，同比下滑20.3%，实现息税前净利6.01 亿元，同比下滑29.4%,实现归属上市公司股东净利3.79 亿元，同比下滑34.2%。因4 季度回收渠道存货，公司业绩低于预期。我们调整公司2014-16 年每股盈利预测至0.55 元、0.61 元和0.66 元，基于16 倍2014年市盈率，调整目标价至9.75 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司全年实现线下直营收入约4.5 亿元，同比下滑约5%，实现线下加盟发货约19 亿元，同比下滑约30%，实现电商收入2.9 亿元，同比增长约60%，是公司业绩的主要推动。
    分季度看，公司4 季度收入下滑51.9%至4.64 亿元，息税前利润下滑82.9%至4,300 万元，净利下滑96.5%至600 万元。其主要原因是公司回收渠道库存约4 亿元，以至冲销收入并导致存货跌价准备计提增加。
    截至报告期末，公司共运营直营店464 家，加盟店3,038 家，分别较上年减少约65 家和440 家，主要原因是2011 年开店高峰门店集中到期，经销商出于投资回报率下滑考虑选择关店。随着最后一个续租高峰期的结束，我们预计公司14 年加盟关店趋势将趋于缓和。
    报告期内公司毛利率上升1.5 个百分点至47.0%，主要原因是存货跌价准备转销，由于采用极为保守的存货会计政策，2013 年公司全年存货跌价准备转销额为6,584 万元，贡献毛利率2.4 个百分点。
    评级的主要风险
    零售终端持续低迷，导致渠道存货去化进度低于预期。
    盈利预测的估值
    虽然男装行业难以在2014 年走出存货周期，但公司当前所推行的库存回收政策以及较为保守的会计政策使下半年收入和毛利率具备较高的弹性。我们调整公司2014-16 年每股盈利预测值0.55、0.61 和0.62 元，基于16 倍2014 年市盈率，上调目标价至9.75 元，维持买入评级。