2013 年业绩回顾
    公司收入和净利润增速双双下滑。2013 年，公司共实现营业收入27.73亿元，营收同比下滑20.23%。归属于母公司净利润亿3.79 亿元，同比下滑32.44%。每股收益0.5 元。
    期间费用率上升明显、存货占收入比重上升。2013 年，期间费用率为23.5%较2012 年上升近4 个百分点，为2005 年以来最高。公司为减轻分销渠道库存压力，在2013Q4 从渠道回收较多库存，因此存货占收入比重为23.7%，较2012 年上升了7 个百分点；相应的应收账款占收入比重下降2个百分点左右。
    公司线上业务发展迅速，线下终端继续收缩优化结构。2013 年，公司线上收入约2.9 亿，同比增长超过60%；线下终端较2012 年减少505 家，通过渠道调整，大幅降低亏损渠道数量。
    公司核心看点和投资建议
    研发投入不断加大：聘请著名设计师、优化研发模式和企划流程。2013年研发支出占收入比重较2012 年提升0.8 个百分点。一是通过聘请国内外优秀设计师，促使产品风格更加符合市场需求，使“七匹狼”品牌在男装领域继续保持较高的知名度和美誉度；二是优化商品研发模式和企划流程。
    终端销售渠道优化：线下主动调整、线上稳步发展。提升线下终端精细化管理水平，对渠道分类评价，提升渠道与品牌匹配度，总量虽然有所收缩，但结构得到优化，以退为进，增加了渠道有效性。公司重视线上渠道建设，还在积极尝试O2O 模式。
    投资建议：我们预计，在市场环境不景气的大背景下，公司通过加大研发投入，主动调整和优化渠道，实现长期增长。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.54 元、0.64 元和0.70 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气；人工成本上涨；原材料价格波动。