投资要点
    净利同降32%，营运效率略下降。2013 年收入和净利分别同降20%和32.4%至27.7 亿和3.8 亿元，EPS 0.50 元，为上市以来首次业绩下滑。
    2013 年公司继续加大渠道支持力度，除回收库存外，还给予代理商更多授信、返利和补贴，使得营运效率略有下降，存货和应收账款周转天数分别增加35 和19 天至150 和68 天。但销售回款仍健康，经营活动现金流净额同增56%至6.8 亿元。公司年度分配预案为每10 股派现金1 元（含税）。
    渠道调整及库存清理力度加大拖累盈利。2013 年公司加大渠道调整力度，果断关闭部分低效/无效店铺，总门店数同降12.6%至3502 家（其中直营店500 多家）。为减轻分销商渠道库存压力，公司收回超3 亿元库存。综合导致收入同比下滑20%。除回收库存，公司还通过电商渠道和工厂店加快库存清理，其中电商收入达约2.9 亿元、同比增长60%，以过季库存销售为主、配有少量网络专供产品。全年新增7 家大型工厂店，总店数超20 家。至年末，公司直营/电商收入占比接近20%。因收入显著下滑，费用绝对额虽有下降，但期间费用率仍同升3.8PCTs 至23.5%。回收库存后，相应计提资产减值损失亦同比增长65%。综合致净利润同比大幅下滑32%。
    行业持续承压，2014 业绩仍存下滑可能。男装行业去库存周期始于2013年春夏，至今调整期约一年。从库存调整基础周期看，预计走出周期低谷将在2014 年末或2015 上半年。行业仍存压力背景下，2014 年公司渠道调整料将持续，除保留形象店和盈利店外，对非盈利店铺将先预警、后坚决关闭，其中直营店调整力度预计也将加大。向“零售商”的转型稳步推进，将持续加强商品企划、提高产品适销性，加强加盟商管控和培训，积极应用移动互联新技术等。短期因终端销售承压，转型带来店效提升的效应尚不明显，但部分可比同店店效已有所增长。因目前公司直营占比还偏低、线上销售产品以库存为主，判断短期O2O 推进还存在一定障碍。公司已开毕2014 全年订货会，订货额预计为双位数下滑（其中秋冬订货额降幅较春夏略有收窄），表明2014 年公司收入及净利仍存下滑可能。
    风险因素。1. 服饰终端消费压力持续存在；2.零售商转型能否达到预期效果存不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。终端销售表现看，男装行业复苏还需等待。
    公司当前库存压力较2013 年已有所减轻，但零售商转型的效果因行业压力，短期尚难以体现。据订货会表现判断，公司2014 年盈利仍存下滑可能，其中Q1 净利降幅预计达约20%，后续业绩改善还待观察。维持2014/15/16 EPS 0.46/0.54/0.60 元预测（2013 年EPS 0.5 元），小幅调整目标价至8.28 元、对应2014 年约18 倍PE，维持“增持”评级。