事件
    公司公布2013 年年报，实现销售收入4.77 亿元，同比增长36.15%；实现净利润1.72 亿元，同比增长20.29%；每股收益0.48 元。利润分配为每10股转增10 股，派发现金1.5 元。同时公司公布一季度业绩预告，实现净利润603.49-1609.3 万元，同比增长-85%~-60%。
    投资要点
    项目扩项、评审持续影响公司业绩。去年4 季度公司做了较多的资质扩项和评审，公司首次在国内成功进行了500kv 电力变压器短路承受能力试验，填补了国内空白；同时公司通过了国家能源局组织的“国家能源开关设备评定中心”和“国家能源变压器评定中心”的专家评审。这些资质评审为公司长期发展奠定了良好基础，但是短期占用了公司大量设备和人力，影响了公司业务发展，并且该影响持续到一季度。
    折旧、费用大幅增加影响公司净利率。去年公司高压及核电电器抗震性能试验系统投产，以及新厂房基建工程（二期）转固，去年成本中的折旧达到7973万元，比前年增长超过2000 万元。今年一季度来看，公司抗震性能试验收入贡献仍低于预期，但折旧增加较多，影响了公司净利润。由于人员薪酬和办公费用增加，公司去年管理费用增长56%；由于利息增加，公司去年财务费用增长138%。
    自筹资金对项目进行升级，提升检测实力。公司计划增资2.22 亿元，将建设中的1100kv 100ka 项目升级为1200kv 150ka 项目，该项目投产后预计实现收入2.25 亿元，净利润1.01 亿元。公司计划增资2.13 亿元，将建设中的5kv 直流项目升级为12kv 直流项目，该项目投产后预计实现收入1.2 亿元，净利润4168.6 万元。项目升级将进一步提升公司检测实力。
    财务与估值
    由于公司业绩低于预期，我们下调公司2014-2016 年每股收益预测至0.60、0.82、1.14 元，结合可比公司估值，给予公司2014 年34 倍PE，对应目标价20.4 元，下调公司至增持评级。