北京本地大项目结算、异地子公司放量预计将推动14 年业绩大幅增长13 年公司净利润增长来自母公司、膜公司及异地参股项目，14 年北京本地在手大项目结算及异地子公司放量有望推动公司业绩高增长。与市场一致预期不同，我们认为14 年接近十二五末考核年，订单更多、结算更多，增速有望快于13 年。
    从EPC、BT 到BOT 的模式转变更有助于公司14 年“攻城掠地”BOT 模式相比EPC、BT 模式固然资产重，但我们认为BOT 模式是环保产业大势所趋，MBR 水厂投资大，BOT 模式全面推广意味着小企业无法参与竞争，碧水源全产业链的优势更突出。13 年之前碧水源以技术和资金优势开创了与地方投资集团合资成立公司的“碧水源模式”，我们相信14 年公司完全可以利用自身的低负债和子公司平台加杠杆获取更多项目。
    行业空间有望次第打开、市值仅是中国环保公司老三
    相比392 亿市值的光大国际和379 亿市值的北控水务，碧水源市值仅302 亿元，根据市场对光大国际和北控水务的一致预测，光大国际15 年净利润与碧水源相当，而北控水务则低11%，因此碧水源估值优势凸显。清洁水行动计划和污水排放标准提高都有望在14 年出台，我们预计都将大幅提升膜法水处理技术的渗透率，站在2014 年这个时点，我们对碧水源的行业空间非常乐观。
    估值：下调目标价至47.6 元，重申“买入”评级
    我们参考A 股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年34 倍PE（原37.5 倍），将目标价由52.4 元小幅下调至47.6 元。公司目前12 个月动态PE 已从前期最高点39 倍跌至22 倍，逼近历史最低的18 倍。