13 年净利润增长49.3%，略超之前预告
    公司13 年收入31.3 亿元，同比增长76.9%，其中污水处理整体方案收入19.6 亿元，同比增40%，给排水工程10.9 亿元，同比增220%，主营业务发展良好。净利润8.4 亿元，同比快速增长49.3%，比此前预告8.2 亿略高。
    从收入分拆看增长来源
    从收入拆分来看，1）合资公司在北京收入大幅上升115%至12.8 亿元，我们认为主要由久安建设贡献，北京对于水务的投资大幅上升不仅局限于水厂，配套管网和基础工程等更大，直接利好久安；2）母公司在北京收入4.66 亿，同比增30%，2014 年初公司即在密云县和门头沟区连续中标8.8 亿元项目，我们预计2014 年这一部分将强劲增长；3）母公司在外埠地区收入8.61 亿，同比增93%，大幅超出我们预期（H113 同比下降24%）；4）合资公司在外埠收入5.23 亿，同比升42%，而权益法投资收益同比增长34%至1.18 亿元。
    经营性现金流增长强劲；费用率控制好
    公司13 年经营性现金流大幅增长93%至6.7 亿元，与净利润8.4 亿基本匹配。
    我们预计全国地方环保支出合计同比上升64%至1579 亿元，外部环境良好，同时公司的回款能力在同业公司中也是名列前茅。销售费用+管理费用同比仅增加16%至1.89 亿，费用率下降至6.0%（12 年9.2%，11 年13.2%）。
    估值：目标价52.4 元，“买入”评级
    我们参考A 股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年37.5 倍PE，得到目标价52.4 元。我们预计公司12 个月动态PE 已经跌至21 倍，接近2012 年初的历史最低值18 倍，维持买入评级。