步步高发布年报：2013年公司实现营业收入113.88亿元，同比增长13.81%；归属母公司净利润4.15亿元，折合EPS 0.70元，同比增长21.16%。公司业绩完全符合我们之前EPS 0.70元的预期。公司扣非后净利润为4.00亿元，同比增长24.88%。我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元，净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%，给予6个月目标价14.94元，对应2014年18倍市盈率。
    公司定向增发资金到位后，极大缓解了财务费用压力，并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。公司目前大力发展线上线下结合业务，符合行业未来发展趋势，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    百货收入增速稳健，超市收入增速预计主要来自于外延扩张增量：2013年公司正式启动“大西南战略”，正式进驻了川渝、广西地区。报告期内，公司新开物理门店20家，按业态划分为超市门店20家、百货门店5家。截至2013年12月31日，公司拥有物理门店153家，业态门店179家（超市业态门店152家、百货业态门店27家）。报告期内，公司百货业务得益于新门店开业以及次新门店逐渐发力，收入增长22.54%，收入占比提升2.45个百分点至31.48%；而超市业态收入增长11.24%，我们预计增量主要来自于外延扩张。
    四季度收入端增速略有放缓，与行业趋势一致：从单季度拆分看，4Q2013公司营业收入29.38亿元，同比增长11.77%，增速低于3Q2013的18.42%；归属于母公司的净利润1.15亿元，同比增长19.65%，增速低于3Q2013的21.33%。扣非后净利润1.12亿元，同比增长33.27%，增速高于3Q2013的17.53%。公司四季度收入增速略有滑坡，与整体商业大环境趋势一致。
    毛利率同比增长1.04个百分点，期间费用率同比增加0.50个百分点：毛利率方面，2013年公司综合毛利率为22.31%，较去年同期同比增长1.04个百分点，主要是由于公司加大购物中心的发展力度，配套项目的租金业务收入占比增加所致。期间费用率方面，2013年公司期间费用率同比增加0.50个百分点至16.62%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.83/0.14/-0.47百分点至14.84%/2.08%/-0.31%，公司销售管理费用增加，主要是由于公司新开门店增加相应费用，同时人力、租金成本刚性上涨所致。而财务费用率大幅下降，主要是由于报告期内非公开增发募集资金所致。
    评级面临的主要风险
    人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。
    估值
    我们预计公司2014-16年每股收益分别为0.83、1.00、1.15元，净利润以2013年为基期未来三年复合增长率为18.1%，给予6个月目标价14.94元，对应2014年18倍市盈率，维持谨慎买入评级。