业绩符合预期：报告期内，公司实现营业收入35.2亿元，同比下降32.2%；实现归属上市公司股东净利润13.8亿元，同比增长2.0%；EPS 0.46元。业绩符合我们的预期。营业收入下降的主要原因，在于本期房地产业务结算收入下降38%至21.8亿元；净利润增速高于营业收入的原因，在于本期房地产业务结算毛利率大幅提升27个百分点至47%。扣非后净利润口径来看，本期增长55.4%至7.9亿元，主要原因在于本期确认的投资收益(主要为金虹桥公司30%股权转让)较上期大为减少。 环保业务净利润增长1.3倍：环保业务实现收入7.4亿元(+30.4%)；净利润1.27亿元(环境集团5353万元+环境投资7383万元)，增长1.3倍，符合我们预期。考虑到14年起环境集团可以100%并表，我们预计14年公司环保业务净利润仍能保持50%以上的增长。 地产业务销售超预期，低毛利时代结束：房地产业务实现净利润11亿元；结算毛利率由于保障房"二次定价"大幅提升27.4个百分点至47%。考虑到"二次定价"的影响仍将延续至14年，同时高毛利的商品房项目开始进入结算期，我们认为公司过去两年的保障房低毛利时代结束，预计未来地产结算毛利率能保持在40%左右。销售方面，13年销售合同金额90亿元，超预期，其中商品房项目占比近一半。考虑科技园区项目进入销售期，我们预计14年公司签约金额可达100亿元。 新起点，新征程：继股权转让弘毅、组织结构变迁、董事会改选完成后，公司的顶层架构已基本搭建完成，14年开始各项战略规划开始进入落实期。环保业务方面，公司强调提升专业化能力，计划引进关键环节的核心技术，向环保产业链上游延伸，分享环境产业价值链中高端部分的收益；房地产业务则更为强调市场化、高周转。此外，推行创新激励和约束机制，也是14年的重点。 风险提示：业绩不达预期；系统性风险。