外加剂业务驱动收入继续快速增长，原材料成本对业绩产生负面影响从收入端观察，公司2013 年收入规模保持快速增长，外加剂和技术服务业务是公司成长的主要驱动因素。然而公司13 年利润增速有所下滑，主要原因是原材料成本上涨导致的毛利率水平下降。从2014 年初市场情况来看，工业萘价格已经从2013 年末的高点出现一定下滑，但是与2013 年初相比仍然大幅提高，短期内公司利润率水平仍将有一定压力。
    异地扩张持续给力，河南浙江等地贡献利润
    公司外加剂业务的快速放量印证了公司异地扩张模式的成功。公司2013 年外加剂业务收入同比增长59.9%。在规模扩张的同时，一些异地子公司经过培育期也已开始贡献利润，其中规模和业绩增长最快的地区分别是贵州、河南、浙江等地；陕西和广东由于仍处于市场培育期，虽然收入规模快速增长，但是仍未贡献利润，预计未来利润增长空间较大。
    应收账款有所增加，现金流出现改善，公司经营保持稳定在运营指标方面，公司报告期存货情况出现好转，应收账款则继续增加。在现金流情况方面，公司在积极异地扩张的同时，保持了经营性现金流的稳步改善。目前公司在手现金仍有4.18 亿元（包括银行理财产品），未来“跨区域、跨领域”外延式收购扩张空间仍然较大。
    投资建议：维持“买入”评级
    从短期角度来看，公司受原材料价格上涨影响，业绩增速有一定压力；但从中期角度来看，外加剂业务方面，公司2013 年仍然延续了成功的异地扩张模式，贵州、河南、等子公司收入利润大幅增长，仍在培育期的陕西、广东等子公司利润将跟上收入增长的节奏，有望成为新的利润增长点；技术检测方面，公司仍将延续异地扩张的思路，实现公司一直以来“跨区域、跨领域”扩张的战略目标。我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.08、1.41、1.78 元，对应市盈率12、9、7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    房地产投资增速继续下滑，工业萘价格大幅上涨。