本报告导读：     
    2013 年年报符合预期，维持"增持"评级，减水剂制造业已基本实现全国布局，未来重心转向检测为主的建筑综合服务业，开启新的征程。      
投资要点： 
    维持"增持"评 级，公司 2013 年实现营业收入 17.72 亿元，同比增长 35.45%，实现归属于上市公司股东的净利润2.26 亿元，同比增长16.58%，EPS 0.86 元，符合预期。我们维持对公司2014-2015 年可实现EPS 1.13 元、1.44 元的预测，维持目标价16.40 元。  
    原材料价格飙升是收入快于利润增速主因：2 代减水剂主要原料工业萘（成本占65%）自3 季度价格的快速提升令第3、4 季度毛利率有明显回落，2013 年综合毛利率同比降低约1.4 个百分点，我们判断2014 年初工业萘价格的高位回落及3 代高毛利减水剂产品替代比例不断提升，公司减水剂业务代盈利能力或将回升。销售费用率提升及利息收入减少令期间费用率同比增长约2 个百分点至14.53%。  
    减水剂业务外延式扩张放缓，全国布局基本完成：我们注意到， 2010-2012 年公司通过收购兼并实现减水剂业务快速扩张，而2013 年产能增量悉数来自贵州、河南、重庆、广东和陕西3 代产能的技改升级，新增省产能8.6 万吨，已大体实现对全国中心市场的辐射。  
    检测业务开启新征程：检测为主的建筑服务业报告期内实现营收2.41 亿元，同比增长16.23%，净利润占比估算约30%，并新组建海南天润、厦门检测中心南平分公司、角美检测室等机构，我们认为，国务院《关于整合检验检测认证机构的实施意见》的推进，建筑检测行业亦将呈现将加速的"去行政化"，建研作为率先实现跨省及跨领域布局的第三方独立检测机构或将获得难得的发展机遇，开启新的征程。  
    风险提示：经济的大幅下行致整个建筑产业链收到较大的冲击。