事件
    同仁堂公布2013 年报，全年实现营业收入87.15 亿元、同比增长15.94%，实现营业利润12.64 亿元、同比增长20.50%，归属于上市公司股东的净利润为6.56亿元、同比增长15.09%。利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元。
    投资要点
    Q4 净利润同比增长12.27%。公司Q4 实现营业收入20.49 亿元、同比增长22.92%，实现营业利润2.87 亿元、同比增长29.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.49 亿元、同比增长12.27%，其中主营工业品种销售的母公司实现收入3.51 亿元，单季度收入同比增长36%，Q4 相比Q3 经营转好明显，显示出公司正从反商业贿赂的影响中走出。
    工业增速略快于商业。全年工业实现收入52.46 亿元、同比增长17.02%，医药商业实现收入39.31 亿元、同比增长15.77%，其中同仁堂科技收入同比增19.34%、利润同比增25.93%，同仁堂国药收入同比增34.60%、利润同比增39.22%，同仁堂商业收入同比增15.20%、利润同比增14.98%，工业主要品种中大品种整体销售情况稳定，重点二线品种如感冒清热颗粒和六味地黄丸等继续保持两位数增长，此外新品巴戟天寡糖胶囊已在11 个省市初步实现上市销售。
    结构变动造成毛利率下降，期间费用控制良好。受反商业贿赂影响，全年工业毛利率为46.64%，同比下降2.61 个百分点，商业毛利率为32.22%，同比增加2.03 个百分点，结构上的变动导致整体业务毛利率略下降1.04 个百分点，同时公司期间费用控制良好，销售费用率和管理费用率均略有下降。
    财务与估值
    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80 元，参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率，对应目标价20.4 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    中药材价格大幅波动