核心观点：
    业绩基本符合预期，四季度经营显著改善
    2013年公司营业收入87.1亿元，实现净利润6.6亿元，分别同比增长15.94%、15.08%，EPS 0.50元/股，基本符合我们预期（0.51元/股）。如我们前期判断，四季度公司经营明显改善，单季收入同比增长23%（Q3：-1%），利润亦恢复双位数增长（Q4：12% VS Q3：3%）。
    子公司增速较快，商业业务调整应对挑战
    工业业务全年收入52.5亿元，同比增长17%，其中母公司、同仁堂科技、同仁堂国药收入分别同比增长12%、19%、35%，子公司增速明显较快。
    分品种来看，大品种整体销售稳定，重点二线品种保持两位数增长，其中六味地黄丸系列同比增长21.7%，感冒清热颗粒同比增长39.9%，牛黄解毒片则有所下滑。受高端需求下降影响，2013年下半年商业业务经受考验，公司及时调整市场策略，全年收入、利润均实现15%左右稳健增长。
    政策环境趋暖，公司有望受益于低价药政策及国企改革
    优质企业及品种定价政策环境趋暖，预计公司的保密、老字号品种将在此轮中药价格调整中得到政策支持。公司众多品种符合低价药目录标准，考虑公司拥有其他企业无法比拟的品牌效应，及渠道优势，公司定价能力强，低价药政策出台利好经营。公司身处市场化特征最为明显的医药产业，拥有品牌、专利等在行业中极富竞争力的资源，未来有望受益于国企改革带来的红利。
    值得长期配臵的稀缺品种，维持“谨慎增持”评级
    预计公司2014/15/16年EPS分别为 0.58/0.68/0.82元/股，公司拥有行业无法复制的品牌、技术资源，是值得长期配臵的稀缺品种，未来有望受益于价格监管政策转变以及国企改革带来的红利。公司股价对应14年31倍，低于历史估值水平，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    中药材价格上涨风险；市场环境变化导致商业业务增速放缓风险；中成药价格下调风险。