2013 年年报业绩情况 
    营业收入212 亿元，同比增长17.7%；归属母公司净利润5.2 亿元， 同比增长9.39%；扣非后净利润为5.06 亿元，同比增长12.9%，每股收益1.81 元，略低于此前预期。2014 年3 月20 日公司完成定向增发，若按照定增之后最新股本计算，2013 年每股收益为1.44 元， 分配方案为每10 股派发现金红利1.8 元。 
    分行业来看，医药商业表现突出 
    分行业来看，有四个项目--医药制造、医药商业、物流及仓储服务和租赁及培训服务，其中最主要的是医药制造和医药商业，其余两项占比很低，可以忽略不计。医药制造2013 年实现收入16.51 亿元， 同比下降6.44%，毛利率40.37%；医药商业实现收入194 亿元，同比增长20.76%，毛利率为5.28%。 按照事业部制来看，可以分为制药事业部和分销事业部，其中制药事业部收入17.15 亿元，同比下降8.38%；净利润2.06 亿元，同比下降9.69%，在公司净利润构成中占比38.59%。分销事业部实现收入194.99 亿元，同比增长20.69%；净利润3 亿元，同比增长19.94%， 占净利润构成的56.17%。 
    分销网络遍布两广，区域优势明显 公司在两广区域内的分销网络不断下沉，在广东省医院市场份额超过18%，广西医药市场份额达到24.8%，逐渐与其他医药商业公司拉开距离，龙头地位进一步巩固。 两广区域现有29 个分子公司，5 个物流中心、8 个配送中心，形成阶梯式物流配送网络。实现对两广二甲以上医疗机构的100%覆盖， 大型连锁药店100%覆盖，在社区医疗服务网点、小诊所和新农合为代表的第三终端已经布局4000 家，公司实现深耕两广区域的目标。 
    财务状况：盈利能力下降，但三项费用控制得当 通过上面分析可以看出，高毛利率的医药工业收入下滑，导致综合毛利率下降。2013 年毛利率为8.32%，同比下降0.58 个百分点； 净利润率为2.52%，同比下降0.17 个百分点。三项费用率合计为5.09%，同比下降0.51 个百分点。其中销售费用率为2.29%，同比下降0.2 个百分点；管理费用率为1.99%，同比下降0.19 个百分点； 财务费用率为0.78%，同比下降0.12 个百分点。 
    盈利预测和投资建议 
    我们预测公司2014-2016 年公司营业收入分别为252.7 亿元、302.2 亿元和361.5 亿元，净利润分别为6.67 亿元、8.34 亿元和9.81 亿元，每股收益分别为1.81 元、2.26 元和2.66 元，对应PE 分别为26 倍、21 倍和18 倍，公司转型期间难免业绩会受影响，但鉴于目前估值较低，且基本面存在变好的迹象，继续给予推荐评级。 
    风险提示 
    内部结构调整慢于预期；产品安全事件；医药商业渠道下沉低于预期；新产品获批进度慢于预期等。