投资要点
    去年业绩基本符合预期。2013 年收入和股东净利润分别为212 亿元和5.2亿元，同比分别增长17.7%和9.4%，扣非净利润同比增长12.9%，EPS1.81 元，基本符合我们20140211 外发报告《医药行业2014 年2 月跟踪报告—52 家重点公司2013 年报前瞻》的预测，每股经营净现金1.61 元。
    毛利率同比下降0.6 个百分点，主要原因是毛利率较低的商业业务增速高于工业；期末短债27.45 亿元、长债为0，利息支出同比上升16%至1.8亿元，拟每10 股分红1.8 元（含税）。
    第四季度收入增长22%、扣非净利润增速高达30%，完全符合我们早前“2013Q3 是公司业绩增速的底部”的判断。第四季度新的工业产能投产、工业增速加快、单季毛利率同比上升0.5 个百分点，2012Q4 有拆迁补偿款2850 万元，扣除此项非经常因素后的净利润同比增长达29.9%，显著高于2013 年前三季度增速。商业较快增长，联邦止咳露销售终端调整导致当年减少收入2000 多万元，但有利于该品种长期增长。公司口服固体制剂去年已通过欧盟认证、粉针车间今年初已通过了欧盟复认证，出口增势明确。
    公司今年业绩增速和估值有望双升：1．继续提高高毛利率的头孢口服制剂比重。公司的缓控释双氯酚酸钠（迪根）今年有望销售过亿元。2．我们维持判断公司将作为国控化学药资产整合平台，大股东旗下的抗肿瘤等专科药资产未来有望注入、同时可能并购新专科药。3．国企改革、管理层激励预期。
    风险提示。外延并购、资产注入等时间有不确定性。
    盈利预测及估值。面向大股东定增募资的19 亿元已于今年3 月20 日资金到位，预计今年财务费用将大幅下降。我们预计2014～2016 年净利润分别同比增长31%/28%/25% ， 按最新增发后股本、摊薄
    EPS1.88/2.41/3.01 元，14PE 25 倍，估值仍偏低、资产注入和外延扩张预期明确性高，我们认为公司合理估值为2014 年35 倍PE，目标价65.8元，维持“买入”评级。