与预测不一致的方面
    大华股份公布2013 年收入/净利润分别为人民币54 亿/11 亿元（同比增长53%/62%），符合公司于2 月14 日发布的业绩快报。略高于预期的毛利率和低于预期的营业费用被低于预期的营业外收入所抵消。公司还预计2014 年一季度净利润将同比增长30%-50%，其中点高于我们此前预测的31%的增幅，我们认为这主要是由于一季度计提股权激励费用的减少。
    投资影响
    尽管对解决方案业务的投资可能为2014 年上半年经营构成一定压力，从大华股份在设备市场的稳健历史表现来看，我们依然认为公司能够长期在更广阔的潜在市场中取得成功。要点：1) 后端产品销售同比增长33%，高于我们预测的27%；表明后端市场依然远没有达到饱和；2) 海外销售额同比增长82%，占公司2013 全年总收入的25%，显示国际市场已成为新的驱动力；3) 国内业务毛利率从2013 年上半年的48%下滑至下半年的42%，显示来自竞争和产品差距的压力。我们预计毛利率将随着2014 年下半年解决方案收入的上升而复苏；4) 大华股份于3月20 日向股权激励计划的员工授予了限制性股票。因公司股价下跌，其2014-16 年的会计费用将分别较原计算数值低人民币6,100/5,900/2,000 万元，根据中国的会计准则，这将有助于公司的净利润。估值：我们将2014-16 年每股盈利预测从人民币1.39/1.74/2.02 元（年均复合增长率20.5%）微调至人民币1.38/1.75/2.02元（ 年均复合增长率21.2%）。我们最新的12 个月目标价格为人民币44.6 元（原为46.3 元），由行业PEG 回归模型中1.53 倍的PEG 倍数计算得出（原为1.62）。维持买入评级。主要风险：解决方案业务增长放缓。