行业环境或好于市场预期
    万科A 股价自2013 年5 月底以来下跌37%，2014 年市盈率仅4.5x，处在历史底部。公司股价大跌或源于投资者对住房需求和开发商资金安全的担忧。
    我们认为在政府追求较快经济增速、行业政策转向“分类调控”的背景下，房地产业在2014 年将面临更好的政策环境。同时，我们认为政府支持首置首改购房的政策未变，按揭贷款不会成为制约住房需求释放的因素。因此，我们预计2014 年商品房成交量将实现温和增长。
    万科2014 年有望实现快速增长
    公司2013 年采取了积极购地和开工的行动，新增项目和新开工面积同比增长50%/49%。我们预计公司2014 年可售资源将增长24%，并且其中74%的项目位于一二线城市。我们认为这些城市具有较好的销售环境，公司应能实现与2013 年相似的去化率。我们预计公司2014/15 年销售额将达到2,100/2,500 亿元，同比增长23%/19%；出色的销售业绩将驱动公司净利润在2014/15/16 年上升至188/226/269 亿元，同比增长24%/21%/19%。
    国际化战略料将增强公司竞争优势
    我们认为公司国际化战略包含着融资国际化和合作伙伴国际化两个元素，不断增长的海外融资将降低公司财务成本，并使公司获得在境内扩张业务的稳定资金来源。“走出去、请进来”的双向国际化策略，则可使公司借助境外领先房企的优势，顺利转型城市服务商、发展商业地产、提升精细化管理能力。
    估值：列入瑞银A 股Key Call 名单，目标价13.60 元
    我们基于2014 年预测每股收益1.70 元和8.0x 目标市盈率，给予公司12 个月目标价13.60 元，较公司2014 年末预期NAV 有30%折价。重申“买入”评级。