事件：
    公司13年年报发布。13年全年营收20.8亿，同比下降9.3%，归母净利1.3亿，同比下降76.2%，EPS 0.24元。公司计划每10股派0.8元（含税）。
    点评：
    13年白酒收入下降但预收增加明显，实际销售或基本持平。13年公司实现白酒销售19亿元，比12年减少1.7亿，同比下降8.4%。但同时公司13年底预收账款3亿，达到历史次高水平，比12年底增加1.2亿，实际销售额基本持平，好于市场的预期。13年现金回款28.5亿增加5%，其中Q4增加近35%，反映公司Q4发货已进入良性区间。
    中档产品发力，整体毛利率仍有提升。13年公司白酒毛利率为71.4%，同比还略有提升。公司虽然200元以上产品下降较大，但是终端价格在100元左右产品还保持稳定，并对毛利率的稳定贡献明显。
    市场费用率成倍增加是利润大幅下降的主要原因，。公司全年销售费用同比增长151%，其中广告费与促销费的增加占绝大部分，显示市场竞争加剧后，公司为保证市场份额而做出的努力。如果剔除市场费用投入的增加后，公司13年业绩并未下降。14年预计整体市场费用投入仍会维持较高水平，但预计随着大众需求的稳定增长和市场的恢复，市场投入会有一定的回调空间。此外13Q4应付账款增加较多，可能显示Q4的费用增加中也有加大计提的因素。