■年报摘要：财务数据方面，中国联通2013 年实现营业收入3,037.27 亿元，同比增长18.5%；实现净利润102.92 亿元，同比增长46.5%，其中归属于母公司净利润34.43 亿元，同比增长45.4%；实现基本每股收益0.16 元，公司业绩符合市场预期。运营数据方面，中国联通2013 年移动用户净增4167.1万户，用户总量达28,098.3 万户；其中3G 用户净增4,614.4 万户，用户总量达12,260.0 万户；3G 用户ARPU 值从2012 年的86.1 元下降为75.1 元；宽带用户净增610.7 万户，用户总量达6,464.7 万户，ARPU 值从2012 年的62.4元下降为61.4 元。
    ■安信点评：中国联通2013 年无论是财务数据还是运营数据都符合预期的。
    首先，从3G 用户获取上，公司继续平均每月净增300 万户以上，即使是在中国移动强大的攻势下仍然保持了良好的增长势头；其次，从财务数据上我们明确看到了公司进入到了3G 收获期，即投入减少、回报增加（观察指标：资本支出、净利润率及现金流量）。
    我们对于公司2014 年和2015 年较为乐观，主要基于以下三点：首先，公司3G 已经全国覆盖，未来将会构建4G/3G 协同网络，FDD LTE 商用将是公司的一大催化剂，预计建网成本低于竞争对手；其次，市场对于互联网公司冲击传统运营商的预期已经极为悲观，再次出现黑天鹅的可能性较小；最后市场低估了公司的用户价值，移动用户（2.81 亿户）、宽带用户（0.65亿户）、固定电话（0.88 亿户）累计4.34 亿户（不排除有部分用户重叠），可能是信息产业中拥有B2C 模式的公司中单用户价值最低的标的之一。
    ■投资建议：我们预计中国联通2014 年-2015 年的营收增速分别为15.6%和8.9%，归属净利润分别为42.9%和26.2%，对应EPS 分别为0.23 和0.29 元，维持买入-B 的投资评级，目标价4 元。
    ■风险提示：营改增还没有最终确定；互联网对电信行业冲击