投资要点 
    利润大幅提升，自由现金流转正。2013年联通运营公司运营收入增长18.5%，达到3037亿，主营业务收入增长13.6%，达到2462亿；净利润增长46.5%达到102.92亿，其中归属于母公司的净利润增长45.4%，达到34.43亿人民币。运营公司的自由现金流转正，为99.1亿。 3G业务拉动移动业务高速增长。2013年公司3G用户新增4614.4万，总数达到1.23亿户，同比增长60.4%，3G服务收入达到927.2亿元，同比增长50.2%。预期2014年联通3/4G移动宽带用户新增将会保持4600万以上，持续拉动联通移动业务高速增长。 营改增细则未最终确定。关于电信行业"营业税改增值税"实施细则，公司管理层认为目前主管部门尚未确定，但相信很大可能将会在2014年上半年最终确定，最终将会根据不同业务区分不同税率，基础业务采用11%的税率，增值业务采用6%的税率。我们测算，区别化税率将对联通后期盈利产生正面的影响。 3G/4G协同发展有利于联通网络优势持续。中国联通已经明确3G/4G协同发展战略，即使已经获得TD-LTE中国4G标准的试验网牌照，当后期已经会将发展LTE-FDD（国际4G标准）作为主要技术发展方向，在后期获得LTE-FDD(国际4G标准)试验网牌照后，会加快4G网络建设，并依托联通现有3G网络优势，保证其在资本开支维持在800亿人民币以下的规模，保持网络竞争优势。 风险提示。1.中国移动业务4G发展迅猛，对联通现有3G用户增长产生冲击；2.政府拖延LTE-FDD试验牌照发放，使得联通在4G网络建设和运营中落后于竞争对手。3.4G网络投资追加。 盈利预测及估值。
    联通在4G时代，依然享受LTE-FDD 国际4G主流标准技术带来的终端上和网络上的优势，同时3G/4G网络协同覆盖可以最大化利用了现有3G网络资源，持续推动3/4G移动宽带用户的增长。国内移动转售牌照下发，更加有利于处于市场弱势的中国联通。我们长期看好公司的观点未变。由于4G时代竞争加剧，民营虚拟运营商进入市场后也将增加市场竞争，我们下调公司2014/2015年盈利预期，预期2014/2015/2016年EPS为
    0.25/0.29/0.33元（原预测2014/2015为0.31/0.35元）。下调目标价至4元，对应2014/2015/2016年PE 16/14/12倍（原目标价为4.2元），维持"增持"评级。