中百集团(000759.CH/人民币6.87，谨慎买入)发布公告：永辉超市(601933.CH/人民币13.01，谨慎买入)全资子公司重庆永辉超市有限公司于2014 年1 月15日至2014 年2 月28 日，通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股份34,051,083 股，占中百集团总股本5.00%。此次增持完成后，永辉超市共计持有中百集团股票68,102,206 股，占中百集团总股本的10.00%。未来12 个月内，永辉超市不排除继续增持中百集团股份的可能性。
    点评：
    1. 永辉超市再次增持中百集团股权我们认为是基于永辉对目前资本市场形势的认识和对中百集团企业价值的认可和前景的信心。以目前武商联17%以及第二大股东新光11.38%的股权比例，永辉超市增持中百集团的目的，我们认为仍然仅仅限于财务股票纯粹的投资和借机希望通过收购兼并事件推动永辉超市的关注和股价表现。以目前武商联对于旗下三家公司的管理态度来看，永辉未来成为中百第一大股东必须得到武商联的支持，短期难度亦较大。同时从之前永辉超市也持股人人乐（002336.CH/人民币9.68，未有评级)216 万股的投资收益来看， 2012 年年报显示永辉超市之前每股平均13.88 元增持人人乐的股价，目前人人乐每股9.68 元，投资收益仍处于亏损中。
    2. 永辉增持中百集团，符合我们之前（永辉年报点评，我们维持公司的谨慎增持观点，并提示未来超市板块有收购兼并的预期，虽然2013 年永辉超市收入低于预期，但短期股价跌幅较大，因此下调评级的逻辑不存在）超市板块存在收购重组机会的判断，我们重申之前的观点，认为2013 年四季度的超市增速未必会出现相应的CPI 增速超预期带来的迅速增长行情，但仍然维持对于超市行业未来收购兼并的预期，认为在行业低谷前景下，超市板块未来整个板块电商概念以及收购重组概念的题材仍将有波段交易性机会。我们维持永辉超市增发摊薄后公司2014-2016年每股收益分别为0.55/0.65/0.76 元的预期。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略，但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5 年左右）；同时公司的估值在民生超市解禁之后将面临下滑风险。但鉴于CPI 回暖，我们认为超市行业同店增速将从低点反弹，同时作为积极扩张的超市龙头企业未来有收购兼并整合超市资源的可能性，维持谨慎买入评级，六个月目标价14.5 元，对应14 年26 倍市盈率。
    3. 而从中百集团自身业绩层面，我们三季报后调整中百集团2013-2015 年每股收益分别为0.20/0.18/0.20 元，认为公司短期业绩仍然承压，尤其在2014年行业竞争格局激烈（春节期间，超市的销售情况普遍较差，白酒烟草类产品下滑幅度估计全行业在20-30%），以及电商分流超市人流的影响下，我们认为公司收入端增速放缓，会大大增加公司利润的不稳定性，短期拐点尚未到来。而公司之前公告未来和日本合作方的合作，有利于从目前零售的业态困局根本点（供应链环节冗长且效率低）着手，属于治本的改革。尤其是公司公告的食品超市，由于其毛利率高、生鲜保持要求高、损耗率高，物流要求精确的特点，我们认为和外资方合作有利于超市专门化经营以及长期发展的大方向。我们维持中百超市谨慎买入评级，主要逻辑仍然是公司未来可能存在股权之争或管理权变革的可能性，而非从基本面改善方面着手，维持公司的目标价7.56 元，对应14 年42 倍市盈率。