超市同店增长疲软，费用快速上升侵蚀业绩
    中百集团2013年前三季度实现营收123.64亿，同比增长5.91%，符合预期；前三季度净利净利同比下降39.94%，低于预期。（1）3季度营收同比增长5.03%，在超市同店增长疲软和部分大卖场改造下延续低增速。公司3季度营业网点增加16家，全为中百超市业态，同时关闭2家电器专卖店，对营收贡献有限。（2）3季度毛利率同比增长0.18个百分点至20.18%，为年内第一次正增长；前三季度毛利率19.00%，同比下降0.35个百分点，比上半年0.59个百分点的降幅明显缩窄。（3）3季度期间费用率同比增长9.92%，其中前三季度人工、租金分别同比上涨15.51%、8.36%，拉动前三季度期间费用率同比上升0.35个百分点至17.36%。（4）费用压力加大和实际所得税率的提升让公司3季度出现2615万的亏损，拖累前三季度净利下降39.94%，净利率也大幅下降0.54个百分点至0.70%。
    加速业态、品类和体验转型，开拓增长空间，提升盈利能力
    面对传统大卖场业态日益疲软，公司积极转型以谋求发展空间：（1）加快在二、三线城市空白地区超市布点，扩大规模经营优势，同时提升物流效率以降低成本。（2）加快品类和业态调整，重点发展食品加强型超市和24小时便利店，公司亦在近期推出手机APP，计划从品类、业态和体验上增强聚客能力和盈利能力。（3）在大城市市郊和中小城市加快推进小型综合购物中心业态的发展，捕捉新的业绩增长点。公司已推出5家购物中心，江夏和钟祥店也在加快施工进度和招商进度。
    盈利预测及投资评级
    公司经过多年湖北省内积累，渠道下沉和规模效应显著。受超市业态疲软和费用刚性上涨影响公司近期盈利能力有所削弱。公司未来盈利能力核心驱动在于超市品类调整和聚客能力提升提升毛利、规模效应扩大和管控能力提升抑制费用增速、购物中心业态开拓开辟新的收入增长点。鉴于费用增速较快，我们下调公司2013-2015年EPS至0.22、0.23、0.24元，维持谨慎增持评级。