事项：
    公司公告，2013年实现营业收入166.6亿元，同比增长56.6%；实现营业利润9.36亿元，同比增长16.02%；实现归属母净利润7.74亿元，同比增长14.67%，基本每股收益0.48元。我们的评论如下：评论：
    公司2013年业绩符合市场预期
    2013年公司业绩符合市场预期。2013年饲料行业景气持续下滑，全行业饲料销量同比下降8%。公司实现收入大幅增长，主要是基于销量同比增长50%左右，远远超出行业整体水平。显示了公司在产品定位、品质和营销方面的优势。
    公司净利润的增长低于收入增长，主要是由于公司扩充销售人员、加大宣传力度，使期间费用增速快于收入增速，期间费用率提高；此外，原材料价格上涨、配合料规模增大也使得毛利率水平略有下降。
    但公司总体业绩增速仍然高于同类上市公司。
    未来3年饲料销量将继续保持快速增长
    公司采取逆势扩张的策略，加紧饲料产能的布局，以及产业联盟的合作。预计到2016年，公司饲料产能有望达到1500万吨，饲料销量有望实现近1000万吨。
    我们认为，市场扩张战略的引导，最终能够转化为销量增长显著快于同行的核心原因在于，1、创业和共享的企业文化。通过股权激励，将实现接近250个自然人持股，以共享机制激发团队的创业热情。公司组织架构上细化组织单元，并充分授权管理。而这种“塑造创业英雄”的理想也逐步传达、渗透给经销商和创业联盟。2、产品聚焦。大北农因地制宜主要聚焦针对小猪的产品套餐，基本上以配合料满足资金周转和费用支出，高端小猪料主要拉动利润增长。3、提升客户价值的营销模式。通过公司全方位的服务（包括协助进行账目、库存管理、服务养殖户并进行养殖示范等），和经营模式的重塑（专营专销、提供技术服务、组织对比示范、不赊账等），促进经销商规模和盈利扩大。
    建立事业财富共同体（经销商组织），增加经销商的荣誉感、归属感。
    我们判断，未来2-3年，在公司扩张战略引导下，凭借营销优势，公司饲料销量有望保持40-50%的高增长。
    2014年期间费用率有望下降，业绩将恢复高增长
    优质经销商资源、人才资源、市场资源是饲料企业争夺的三大资源。我们从上市公司的报表中看出，大部分饲料公司都表现营销费用增加，应收账款账期延长等现象，目的在于稳定经销商和销量。
    大北农在2013年则加大了投入争取这些资源。2013年公司销售人员数量估计增加一倍，人员的增加，使得培训费用、营销人员工资支出增加；造势宣传的经销商大会，和员工内部动员大会次数增加，增加了会议费用、人员差旅费等。此外，运营支出扩大，导致短期借款增加，财务费用增加。我们预计，2014年公司的期间费用增长将放缓，期间费用率将下降。因为，上述期间费用上升的根源来自销售人员的增加，2013年销售人员增加近一倍，而2014年预计销售人员将增加40-50%。同时，新员工开始培训到发挥作用需要至少6-9个月时间，因此公司在去年3月后的投入将更多在2014年贡献销量和利润的增长（创业联盟子公司也将逐步贡献利润）。
    预计2014年在公司销量保持50%增长的同时，费用增速超过收入增速的概率不大，净利润将恢复高增长。
    “智慧大北农”战略领先，有望引领农资O2O模式
    智慧大北农是大北农的中长期战略。公司成立之初，就重视互联网技术在公司管理、客户服务方面的应用，自主研发的OA系统提高了公司管理运营效率。
    经过多年的完善和升级，公司的信息化系统形成了较为完整的体系。公司目前的网络包括OA网、客户网、猪管网、进销财管理系统等。智慧大北农分为“智慧养猪”和“智慧金融”。“智慧养猪“依托OA网、客服网、进销财、猪管网、养猪学院、价格系统、远程诊断系统等，建立集产品、服务、咨询、管理为一体的养猪综合服务平台。“智慧金融”基于互联网，利用经销商和养殖企业积累的大数据作为信用数据，建立小额贷款、创业扶持金等农村商务金融体系。
    我们认为，公司的信息化战略具有前瞻性，有利于公司客户维护能力的进一步增强。此外，上述网络的移动终端软件有望逐步普及于农户，届时养殖户可能通过移动终端，实现订货、支付，再到经销商网点提货，这一从线上到线下的互动，公司也将成为农资销售或农业服务O2O模式的引领者。
    风险因素：
    原料价格大幅波动；销量增长不达预期；费用增长过快等。
    投资建议：
    中长期而言，