收入持续高增长，渠道扩张显成效。2013 年在全行业负增长的情况下，公司逆势扩张，预计饲料收入同比增长60%以上。精耕渠道，销售人员数量几乎翻倍。从过去几年的情况来看，大北农销售人员的增长领先收入约一年。
    这与我们走访得出的新增销售人员半年后开始发挥效用，一年达到稳态相吻合。从这个意义上来说，大北农今年收入维持高增长是大概率事件。预计1季度收入维持60%左右的高增长。
    四季度单季度利润同比增长，利润拐点正式确立。受到人员费用激增、新开企业初期亏损及种业确认比例变化等因素影响，公司去年首次出现盈利增长大幅低于收入增长的情况。1-4 季度单季度收入增速分别为38.7%51.5%、64.4%和64.8%，归属利润增速分别为10.4%、-7.5%、4.7%和35%。由于人员增速放缓以及创业平台开始盈利，四季度利润增速迅速回升至35%，利润拐点正式确立。我们认为由于基数低，以及新招人员逐步发挥效用，今年公司利润增速有望逐步赶上甚至超越收入增速。
    农村信息与金融业务雏形初现，二季度多个创新产品将有望发布。
    在几乎处于空白的农村互联网市场，大北农目前正引领行业潮流，公司利用其强大的客户网络，已经打造出遍布全国的集信息、管理、金融服务为一体的网络平台雏形，未来有望不断植入创新的产品和服务，为经销商和养殖户创造价值并拓展公司的业务范围。预计近期将有多个产品上线，足以震撼行业。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.48、0.68、0.96 元， 参考同行业估值，考虑公司收入增速明显优于竞争对手，给予30%溢价，给予2014年28 倍估值，对应目标价19 元，重申公司“买入”评级
    风险提示： 行业长期低迷，今年扩张幅度超预期