事件：
    双汇发展昨晚发布2013 年年报，公司实现收入449.5 亿元，同比增长13%；实现股东净利润38.58 亿元，同比增长33.72%；EPS 为1.75 元，分红预案每10 股派14.5 元。
    观点：
    2013年公司屠宰生猪1331万头，同比增长16.6%，生产高低温肉制品175万吨，同比增长12.9%，公司于中期对13年全年计划进行下调，虽然未完成下调后的目标，但是随着公司下半年加强对渠道的调整，不断增加网点建设，未来将逐步提升产品的产销量。公司规划2014年屠宰生猪1700万头，产销肉制品200万吨，分别较2013年增长约28%、14%，均高于2013年的增速，随着子公司的逐步投产和新品的不断推广，公司实现2014年的产销规划的压力不大。
    公司2013年毛利率和净利率分别为19.4%、9%，较去年同期增加1.45和1.32个百分点，再创历史新高。
    我们认为公司利润率的提升主要来自：
    （1）2013年猪肉价格走势较弱，冻肉储备充足，成本控制良好。2013年猪价整体走势偏弱，上半年更是下滑严重，公司受益于成本的降低，及时未来猪肉价格上涨，公司也可以通过产品提价、结构调整，
    以及SDF的关联交易底价进口猪肉来控制成长压力，公司的盈利能力有所保障。
    2014年公司预计向史密斯菲尔德食品公司采购猪分割肉、分体肉、骨类副产品等其它商品，分别用于肉制品生产、鲜冻肉生产和市场销售，采购金额预计33亿元。我们估算33亿采购金额大致相当于采购屠宰250万头生猪产生的猪肉产品，占公司2014年计划屠宰生猪量的15%。在猪价上涨阶段，进口原料将可以有效平滑成本波动对毛利率的影响。2014年双汇有望实现穿越成本周期。
    （2）生猪屠宰开工率的增加，屠宰头均利润有所增加；
    （3）高低温肉制品的产品结构提升。2013年公司高低温肉制品的毛利率均较去年同期增加2.6个百分点，随着公司和史密斯菲尔德产品技术合作的深入，“海威夷”等低温高毛利新品推广，公司盈利水平有望持续提升。
    结论：
    我们预计公司14、15年EPS分别为2.2元和2.7元，对应PE20倍、16倍，给予公司2014年25倍PE，对应目标价55元，较目前股价有28%的上涨空间，考虑到公司行业龙头地位，盈利能力较强，成本控制较好，且大股东有望上半年港股上市，将对公司股价和估值形成支撑，首次给予强烈推荐评级。