投资要点：
    公司年报显示：2013年营业收入449.5亿元，同比增长13.21%；营业利润49.26亿元，同比增长35.6%；归属于上市公司股东的净利润38.58亿元，同比增长33.72%；基本每股收益1.75元，拟向全体股东每10股派现14.50元。其中，第四季度营业收入124.49亿元，同比增长16.93%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长30.08%。
    公司业绩增长较快，符合预期。从时间上看，上半年主要是2012年同期基数偏低（瘦肉精影响），下半年主要是收入增速加快、管理费用率下降（四季度单季管理费用率下降1.99个百分点）。分项来看，高温肉制品收入快速增长、毛利率提升，是公司业绩高增长的主要原因；生猪屠宰量尽管低于2013年全年计划，但比起前几年，扩张速度显著提升。具体到管理层面，公司抓住市场需求稳步复苏、生猪价格稳中有降的时机，调整产品结构、加大市场投入，同时体现了规模效应。
    消费升级推动高温肉制品盈利超预期，低温肉制品增长缓慢。2013年，公司生产高低温肉制品175万吨，同比2012年增长12.9%。2013年，公司肉制品行业收入252亿元，同比增长9.66%；毛利率25.32%，同比增加2.73个百分点。其中，高温肉制品收入157亿元，同比增长14.47%；低温肉制品收入95亿元，同比增长2.55%。高温肉制品增长较快，尤其是王中王系列，主要是消费升级带来的（王中王替代普通低端火腿肠）。我们预计，这种升级趋势仍将延续。低温肉制品增长缓慢，可能跟消费习惯及冷链不够发达有关，但却是未来发展方向。
    屠宰业务提速。2013年，公司屠宰生猪1331万头，同比2012年增长16.6% 。2013年，公司生鲜冻品销售额187亿元，同比增长21.39%，毛利率同比增加0.8个百分点。公司通过与小屠宰场合作，将其转变为经销商，带来屠宰业务较快发展。屠宰行业分散的市场格局、国家对规模屠宰的支持等，给公司屠宰业务带来巨大的发展空间。
    盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.18、2.64和3.18元，对应市盈率分别为18.6、15.37和12.74倍。公司有一定估值优势，万洲国际或赴港上市也将为公司业绩提供保障，维持买入评级。