投资要点
    公司各业务线市场地位均居国内前三，依托原有产品、渠道、客户和技术，公司整体从B2B 向B2C 转型。公司现有5 条主要产品线：企业级网络设备、云计算产品（瘦客户机等）、KTV 数字娱乐系统、互联网通信产品、支付产品（ePOS 等），公司各类主要产品在国内市场均位居前列。依托强力的有产品线支撑，公司开始向互联网和移动互联网产品转型，而K 米则是其中一个走得最快的O2O 产品。
    K 米纯线上用户流量变现、O2O 价值变现、线下屏幕广告变现三种业务模式和商业模式相对独立，均可单独估值。与此前报告将线上与O2O 混合估值不同，我们尝试对公司各业务和模式单独估值。对于星网来说，线上用户直接参照唱吧估值约值13 亿元；线下屏幕价值参考分众/聚众估值方式（根据KTV 特点仅算10%价值），估值与上次报告相同，约10 亿元。
    O2O 价值变现被低估。“K 米”的O2O 价值在于用户可以通过其预订KTV包厢进行消费，“K 米”可以与KTV 商户合作获得分成收入，类似大众点评和携程的商业模式。公司凭借在线下KTV 商家的点歌系统、营帐系统和网络系统的优势，独家掌握KTV 商家O2O 系统对接接口，实现K 米APP、K 米网与KTV 商家系统级对接。目前已在全国8 个地区开展了O2O商业模式的试点，预期春节后K 米新系统全面推广后此商业模式将在全国全面推广，通过二三线城市调研，基于保守假设估值约37 亿元。
    B2B 业务增长从“此消彼长”变为“齐头并进”。其中云计算产品（瘦客户机等）、互联网通信产品实现趋势性反转，并呈现高弹性、加速增长态势；而企业级网络设备、KTV 数字娱乐系统、支付产品（ePOS 等）则呈现持续稳健增长态势。
    重点B2B 业务分析。公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一，受益于“棱镜门”事件后的国产替代加速趋势。云计算业务（瘦客户机）亦是国产份额第一，充分享受云计算商业模式成熟、接受度快速提升、行业导入期结束后加速发展的行业红利。
    风险因素：企业网设备国产替代速度慢于预期、“K 米”推广进度慢于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司加速转型，各业务线B2B 业务增长从“此消彼长”向“齐头并进”转变，云计算业务线和互联网通信产品业务线趋势性反转并加速增长，未来数年公司整体持续快速稳健增长可以预期。“K 米”在KTV 娱乐平台竞争中成长路径清晰，商业模式明朗，护城河强大，具有极强的胜出概率。深度报告《O2O 娱乐平台领先者》第一次评估了公司B2B 业务和B2C 业务的分别估值，此次根据公司最新业务进展将B2C 价值评估更加精细化。K 米纯线上用户流量变现、O2O 价值变现、线下屏幕广告变现三种独立的业务模式和商业模式分别估值，B2C业务总体价值约60.2 亿元，并预期在2015 额外贡献EPS0.15 元；维持公司B2B 业务2013/14/15 年EPS 为0.71/0.92/1.17 元预测不变，上调2015 年盈利预测，预计2013/2014/2015 年EPS 为0.71/0.92/1.32 元（原预测0.71/0.92/1.17 元）。B2B 业务30 倍估值价值96.9 亿元，预期公司整体价值157.1 亿元，上调目标价到44.74 元，维持“买入”评级。