事 项
    近期我们调研了利尔化学，并与公司高管就募投项目进展、江苏快达光气搬迁项目进度等进行了交流。
    主要观点
    1. 公司概况。利尔化学是中物院重点军转民企业，实际控制人中物院持有其37%股份。公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商。2011 年收购快达农化后，原药增加了磺酰脲类和取代脲类除草剂、光气和草甘膦，产品线进一步丰富。上市以来，公司负债率一直较低，毛利率和ROE自2012 年底部回升以来也保持较为稳定的水平。
    2. 氯代吡啶类除草剂龙头，产能持续扩张。公司吡啶类除草剂全球市占率仅次于陶氏益农，上市以来吡啶类除草剂产能一直持续扩张，成为公司盈利增长的重要来源。2012 年起公司逐步将毒莠定产能扩至3000 吨，毕克草产能增加到1800 吨，新产能已全部投产。目前吡啶类除草剂需求旺盛，预计较高的价格和毛利率将得以保持。由于公司70%以上的吡啶类除草剂都供应给陶氏，如果未来陶氏需求没有大幅增长，预计公司吡啶类除草剂产能短期内不会再大幅扩张。
    3． 草铵膦及制剂业务蓄势待发。草铵膦性能优越，由于百草枯在全球禁用范围的扩大、抗草甘膦超级杂草的出现和抗草甘膦转基因作物的推广，草铵膦需求快速增长。但由于生产工艺尚未大规模突破，产品售价较高，限制了草铵膦的大规模应用。目前全球销售额6.5 亿美元左右，基本被德国拜耳占据，国内仅浙江永农有少量产品外卖，利尔化学是国内最有希望突破大规模量产工艺的产家。现有产能已经达到600 吨，正在持续技改，计划将生产线放大到2000吨（远期规划5000 吨），目前草铵膦单吨价格20 多万元，盈利能力较强，一旦草铵膦量产成功，将成为公司重要的盈利增长点。
    草铵膦之外，公司未来的另一重点产品是农药制剂，目前公司的制剂业务主要包括绵阳本部和江苏快达两部分，江苏快达的制剂业务以自有品牌为主，而绵阳总部依靠技术创新，同时也从外部采购其他原药品种，不断研发新型制剂。
    未来公司将持续整合绵阳本部和江苏快达的产品、技术及市场资源，制剂业务将逐步迈入快速发展阶段。