与预测不一致的方面
    利尔化学公布2012 年一季度净利润为人民币1,900 万元（同比下滑50%），仅占我们此前2012 年预测和万得市场预测的22%，低于公司历史同期趋势（占全年盈利的40%）。盈利同比显著下滑的原因是2011 年一季度计入了收购快达农化的一次性公允价值收益。剔除该一次性收益的影响后，2012 年一季度净利润同比持平。业绩低于预期的主要原因在于收入低于预期（占我们此前预测的2012全年收入的23%，而历史占比则为30%）以及毛利率低于预期（低2 个百分点）。
    在发布业绩的同时，公司预测2012 年上半年净利润将同比下降30%-60%至人民币1,900-3,300 万元，原因是劳动力成本和环境相关费用上升。公司的2012 年上半年盈利目标仅占我们此前2012 年预测的22%-37%，低于通常60%的同期水平。
    投资影响
    我们将2012/2013/2014 年每股盈利预测分别下调33%-35%，以反映毛利率的下降和营业费用的上升。鉴于公司盈利前景疲弱，我们还假设零派息（此前派息率假设为18%）。我们维持基于市净率的12 个月目标价格人民币8.40 元不变，因为回报的下降被2012 年预期每股净资产的上升所抵消。维持卖出评级。主要风险：产品均价复苏和利润率改善好于预期。