调研目的
    前期，我们对利尔化学进行了调研，和公司高管就氯代吡啶类除草剂和公司生产经营状况进行了探讨。
    调研结论
    核心技术优势铸就国内最大的氯代吡啶类除草剂供应商公司是以毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶类除草剂产品为主的农药企业。吡啶类除草剂已有近半个世纪的历史，主要品种由美国陶氏益农创制，1963 年陶氏益农首先开发并上市推出第一个吡啶类除草剂毒莠定，随后陆续开发出毕克草、绿草定、氟草烟等产品。吡啶类除草剂多为生长素转移抑制剂，使植物生长畸形，能量耗尽而死亡，由于其以上优异的特性市场发展迅速，已成为当前除草剂市场最受关注的品种之一。2009 年全球氯代吡啶类除草剂销售额超7 亿美元。公司是全球第二、国内首家掌握吡啶类化合物催化氯化的企业，是国内首家突破该类产品核心技术-氰基吡啶氯化的农药企业；上市公司可比产品的毛利率就说明此优势，12 年上半年河北万全氨氯吡啶类原药毛利率为3.81%，而公司上半年同类产品的毛利率在25%以上，我们认为氰基吡啶氯化工艺所带来的成本优势是其主因（当然可能有其他次要因素），因为从工艺角度来看，公司主要从2-氰基吡啶为原料来合成氯代吡啶类除草剂，而河北万全则以氰基吡啶下游氯化物—四氯氰基吡啶为原料来合成，这种工艺上的差异带来成本差距也充分说明了氰基吡啶氯化技术在氯代吡啶除草剂生产过程中的重要性。
    2012 年，公司在国际作物保护行业最盛名庆典Agrow Award 上获得了2012 年度新兴市场最佳企业奖，我们认为这是全球农化市场对其技术、产品和市场开拓的认可。
    多种因素导致公司上市后业绩下滑
    08 年公司上市时产品的综合毛利率近40%，公司一度也获得资本市场热捧，但随后公司产品毛利率就一路下滑，到11 年四季度公司产品的综合毛利率仅为21.9%。我们认为公司产品毛利率下滑有以下原因造成：1.公司上市后产品盈利公开后，高毛利率引来了行业内潜在竞争者加入，带来了行业产能的扩增，供给增加，改变了行业供需格局。2.公司上市后，财务公开透明，增加下游客户的议价能力，较高毛利率数据提供了产品降价的依据