投资要点：
    维持增持评级：核桃露产品渠道毛利低、终端销售略低预期，下调 2013年EPS 至0.86 元（下调4%）。2014 年，销售上公司将提高渠道毛利、加大终端把控，产品上杏仁露增长稳定，核桃露则推出果仁核桃露进
    行拓展，预计2014 年EPS1.09 元（下调0.05 元，维持原27%的净利增速），维持34 元目标价（31 倍PE），“增持”评级。
    加强终端建设，营销能力持续提升可期：公司营销体制改革已初步完成，2014 年公司将着力加强渠道终端建设。1）提高杏仁露渠道毛利：通过终端价提升，增加渠道毛利，进而扩大杏仁露优势区域；2）增配销售人员，把控终端及渠道拓展：公司现有销售人员700 余人（2012年660 人），鉴于公司加强终端建设的初衷，预计2014 年公司销售人员增长将加速；3）副总级以上高管各领责任片区：管理层直面终端，有利适时应对。
    杏仁露增长稳定，公司盈利有保障：预计 2014 年杏仁露出厂价不变 ，通过渠道拓展收入约可增14%；杏仁及马口铁成本基本持平，通过费用把控，预计2014 年杏仁露产品毛利率可微增。
    推新品、制国标，积极应对核桃露困境：公司核桃露吨成本高于同行5毛以上，导致渠道利润薄、终端销售不利，为此公司1）推出果仁核桃露：果仁核桃年底开始在央视投放广告，预计2014 年可贡献增量；2）参与核桃露新国标制定：如该国标能于2014 年全国推行，预计可能有大量核桃露产品会退出市场。
    催化剂：核桃露新国标开启、2014 年新厂搬迁启动；风险：2014 年一季度业绩承压