公司公布11月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长6.5%，运力投放（ASK）同比增长10.7%，客座率75.2%，同比下降3个百分点。
    点评： 
    内外线需求和客座率均出现下滑
    公司11月份运营数据环比出现明显下滑这符合我们在周报中所述的逻辑，10月份需求增速明显提升主要得益于去年同期的低基数。
    而随着基数效应褪去，在航空淡季的作用下，有效需求不足的特点得以明显体现。
    国内线：公司11月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.5%和9.2%，上个月分别为8.4%和8.4%。尽管淡季中公司运力投放增速减缓，但需求端萎缩比较明显。客座率同比下滑3.4个百分点，至76.2%。目前行业整体的国内线需求仍然十分低迷，在经济调结构的背景下，商务需求复苏乏力。从行业票价水平看，客公里收益仍有5%左右的下滑，且环比改善有限。
    国际线：需求较快增长，但预计是增量不增收。11月公司国际线RPK和ASK同比分别增长13.5%和15.3%，10月份分别为11%和8.6%。
    可以看到，公司国际线运力增速仍很快。尽管带动需求端提升，但却出现供过于求的现象，这也体现出目前有效需求的低迷现状。
    从票价角度看，目前行业国际线票价跌幅也有6%左右。因此，尽管公司国际线需求增速较快，但可能是增量不增收。
    往后看，航空淡季中整体国内线弱，国际线强的态势预计不会改变。传统航空淡季来临，旅游需求退潮，而商务需求在目前国内宏观环境下也很难真正走强；另一方面，航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此，内线弱，外线强的格局预计仍会持续，但即使国际线需求较强，但盈利前景在淡季中仍不容乐观。
    公司的运力投放预计仍较快。尽管公司今年以来整体运力增速趋缓，从去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，因此预计明年运力增长可能依旧维持较快水平。行业层面看，由于行业今明两年运力增速整体较快，需求增速预计要保持在14%以上才能带动行业的量价齐升，在目前国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，这样的增速预计较难实现。
    维持公司"中性"评级。预计公司2013－14年EPS分别为0.20元和0.15元，随着目前公司PB估值已经在0.8倍左右，但考虑到经济的走势尚不明朗，行业复苏的持续性也有待继续观察，从估值上来说，除非经济出现明显下滑，公司目前的股价也有一定安全边际，我们建议继续观察行业数据，以判断行业是否能够迎来向上的拐点。维持对公司"中性"的评级，目标价3元，对应今年PB约0.9倍。
    风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。