核心观点：
    公司公告：终止可转债发行，改为扩大融资规模的定向增发，同时将相关资产按原定合同注入及出售给海正辉瑞合资公司
    公司公告，终止申请发行原计划 9.36 亿元的可转换公司债券，拟进行不超过19.88 亿元、数量不超过1.395 亿股、价格不低于14.26 元/股、不超过10 名对象的定向增发。同时公司按海正辉瑞合资公司成立相关合同，拟将富阳相关固定资产、在建工程和土地使用权作价出资及出售给合资公司。
    债券利率攀升使得可转债财务成本较大，定增项目助力公司长期发展公司终止可转债发行，改为定向增发，一方面是由于近期债券利率攀升，发行可转债将增加公司融资的财务费用；另一方面公司在完成海正辉瑞合资公司相关资产出资及出售后，在原料药和制剂方面仍有较大产能不足，需要投入相当规模资金进行建设。定增项目将助力公司长期发展。我们预计明年一季度定增预案上报证监会，下半年有望获批发行。
    海正辉瑞出资完成，合资公司业务逐步由“过渡态”转向“稳定状态”富阳相关资产出资及出售给海正辉瑞合资公司标志着海正对于合资公司的出资完成，对公司价值贡献最大的合资公司进一步得到稳定。同时厂房及设备等固资产和在建工程的注入，使得合资公司将逐步由今年“类商业”公司的“过渡态”，转向具有完整研发、生产、销售的“稳定态”仿制药龙头公司，成为公司利润贡献的最大源泉。我们认为转让价格合理，合计7.4 亿的相关资产转让也将部分减轻公司在建工程转固折旧压力。
    制剂转型进一步加速，14 年有望迎来拐点，维持“谨慎增持”我们对 13-15 年EPS 预测值分别为0.39/0.52/0.72 元，目前股价对应市盈率分别为43/32/23 倍。公司短期处于转型阵痛期，预计2013 年还有较大的费用投入，2014 年公司基本面继续稳健中改善，2015 年迎来经营拐点，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    合资公司整合风险；处方药降价风险；转型制剂和创新药企业的风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。