投资要点：
    基本面依然稳健，但增速在放缓。长城汽车2013 年前三季度的每股盈利分别为人民币0.62 元（同比增长72%），人民币0.72 元（同比增长76%）和人民币0.69 元（同比增长41%）。公司前三季度的销量增速也呈现类似的放缓趋势：前三季度的销售同比增速分别为43%，37%和16%；此外，十月的销量同比增速为8.3%。
    SUV 品牌的高集中度将会下降。随着SUV 销量的高速增长，目前中国SUV 品牌的集中度已经从2010 年的高位有所下降，但是依然显著高于轿车品牌。中国的轿车品牌曾经在数年前也呈现高度集中，但随后集中度逐步下降至原先的一半水平。由于SUV 销量增速明显高于行业平均，吸引了越来越多的新进入者，我们预计SUV 品牌的集中度将像数年前的轿车品牌一样逐步下降。
    H8 车型的销售表现是未来可持续增长的关键。公司的高端SUV 车型H8 将计划在11 月底的广州车展上亮相。H8 车型是针对售价定位在人民币20-25 万的细分市场，这一市场也是充斥着大多数国外品牌的主要SUV 细分市场。如果H8 车型的月销量在6 个月后能够稳定在5 千辆的水平，H8 车型的成功将提升公司在SUV 市场的品牌美誉度，但是H8 车型的失败也将严重打击公司的估值。
    我们维持 2013/14/15 年的每股盈利预测为人民币2.72/3.60/4.42 元。基于2014 年的预测，我们将目标价由港币42.30 元上调10.4%至港币46.70 元；目前的股价对应2013/14/15 年的市盈率分别为12.7/9.6/7.8 倍，2013/14/15 年的市净率分别为3.7/2.8/2.2 倍。我们将评级由增持下调至中性。