事件摘要：
    近期我们拜访了加加食品高管，关于酱油行业情况，公司经营状况及投资者关心的新增产能问题进行了探讨。
    基本情况：
    酱油行业情况：12 年酱油行业产量700 万吨，近10 年行业CAGR达到20%，行业集中度不高，大企业今后有望继续提升市场份额，人均消费量和日本等地比只有其一半左右，消费量有望得到提升，目前淡酱油和浓酱油消费占比为4：6，今后有望达到6：4，若比例顺利转化，则从结构调整中，又能增生出新的消费量。
    投资者关心的方面：酱油，当前产量20 万吨，从10 年到现在公司因为产能问题，主要是通过调结构来增收的，现在募投项目将在12月可以投料，在1 季度末2 季度初应该就可以出产品了，第一年预计释放产能7—8 万吨，要全部释放也可以，但是主要是还想继续调结构，所以不会做低端产品。以前新增产能推迟是由于钉子户问题，现在问题已经全部清除。在经销商体系的梳理上，平衡在1200 家左右，有进有出。公司销售人员则增加了100 多人，现在总共400 多人。产品以面条鲜等为主，原酿造则主要是竖立形象为目的，并不要求上量。公司未来看点还在新增产能的原浆系列。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司未来3 年的营业收入为17.8 亿,21.5 亿和25.6 亿元，对应每股收益为0.8 元，0.99 元和1.26 元。鉴于公司产能瓶颈的突破，以及未来的持续放量，给予公司14 年20 倍PE，我们认为公司合理股价为19.8 元。而当前股价15.14 元，仍有30%的空间，我们给予“推荐”评级。
    风险提示：公司新增产能不达预期，新增产能消化不顺畅，安全类事件