事项：
    2013 年11 月6 日，王府井举行投资者交流会，就公司近期经营情况、未来实体门店以及公司电子商务发展战略与投资者进行了交流。对此我们点评如下，并附上交流纪要。
    评论：
    经济增速放缓/反腐影响/新店培育低于预期/财务费用增长，是三季报业绩压力加大主因。
    1-9M2013 公司实现总收入145.36 亿元，YoY+10.15%，主业收入同比增长11.54%，同店销售增长约6%；实现归属母公司净利润5.23 亿元，YoY-4.6%。经济增速放缓及反腐、新店培育低于预期及财务费用大幅增长，是1-9M2013 业绩压力加大主因。受经济放缓/反腐力度加大影响，节日消费不旺，高端奢侈品/烟酒等销售下滑；此外，公司预付卡销售也同比下滑。
    5 家次新店1-9 月亏损超1 亿元，超出公司全年亏损预期指标，仅有西宁二店当期实现盈亏平衡。目前新店培育期都在延长，主要是毛利率下降，招商成本上升（如毛利率优惠、给予装修支持等）。此外，公司去年发行22 亿公司债，增加了1 个亿的财务成本。进入2013Q4公司销售仍保持平稳状态。
    确立全渠道发展方向，整体转型仍需时间。
    目前公司已看到随电商与移动互联网技术发展，消费者行为发生转变。单一购物渠道已无法适应购物空间立体化/购物时间碎片化/购物移动化/商品信息传播社交化的行业变化趋势，百货作为可选消费品的主要渠道，未来围绕消费者需求实现全渠道转型是行业发展方向。
    公司明确确立全渠道发展战略，在现有门店网络基础上（王府井29 家门店+春天百货17 家），将着力通过电商平台/微信合作/移动APP 等方式寻求打通线上+线下全渠道，满足消费者的多元化购物需求。同时，公司也看到传统联营模式是其模式转型障碍，未来将通过深度联营/买断包销/自有品牌等方式重塑商品经营能力，理顺各渠道间商品价格体系。
    我们认为，公司是全国扩张的百货龙头，未来仍有望通过扩张+并购方式引领行业集中度提升，规模效应下具备一定供应链整合能力。公司战略上明确以理顺供应链模式为核心，发展全渠道经营模式，料将逐步实现模式变革。但考虑现阶段供应链整合难度/买断自营模式风险/新模式的竞争压力，全渠道模式转型仍处摸索阶段，公司整体转型仍需时间（公司预期到2015 年完成全渠道框架建设），短期经营压力以及模式转型执行情况仍需观察。
    公司新区扩张/培育能力较强，将平衡扩张速度与业绩增长。
    公司已培育成都/太原/西宁/长沙等多个10 亿以上收入的明星店，30%新店当年盈利，新区扩张/培育能力强。目前在16 省拥有门店29 家（建面143 万平）;西北/西南/华中等区消费潜力大;次新店占50%。控股股东王府井国际拟收购春天百货（自有物业18 万平/14 家百货/3 家奥莱），未来若资产注入/行业并购，则公司规模/业态有望全面提升。未来公司将以购物中心与奥特莱斯为为主要业态发展方向，并加大自有物业比例以抵御租金成本上升风险。
    同时，公司也将积极寻求行业内并购机会，青睐自有物业比重及区域内市场份额较高的优质企业。但考虑行业经营环境，未来公司将在扩张速度与业绩增长之间寻求平衡。  
    风险因素：
    “联营”模式失效，新型渠道分流；宏观经济下滑超预期；公司开店计划未能如期实现等风险。