低 利率发行定息债，财务成本有望持续降低
    发行1.4亿新元4年期定息债券，票面利率仅3.275%
    万科11月5日公告称，香港子公司在新加坡首次发行1.4亿新元定息债，票面利率仅3.275%，大幅低于境内3-5年期基准贷款利率（6.4%）。万科通过境外子公司在2013年3月曾发行8亿美元票面利率仅2.625%的5年期债券，并于7月16日设立了20亿美元中期票据计划。万科在打通海外融资渠道后，料将凭借其资产规模优势持续获得低成本融资。
    海外融资有助于公司改善负债结构，并持续降低财务成本
    万科2013年6月末有息负债为741亿元，其中短期负债占比高达61%。通过海外发行期限较长期的债券，公司负债的期限结构有望改善。我们估计公司受益于开发商境内借款环境的改善，H113平均财务成本已经下降至约8%。随着境外的低成本融资占比提升，我们预计万科的平均财务成本将逐步下降至7.5%以内。
    海外融资对万科意义深远，料将助公司培育新的增长点
    万科已通过合作开发的方式在美国、新加坡、香港获取了住宅开发项目，我们预计为中国人及华人在海外提供住宅产品，将成为万科新的业务增长点。
    我们认为万科可以把自身的规模优势延伸至国际资本市场，为这种扩张海外住宅业务筹集低成本资金。
    估值：维持“买入”评级，目标价14.50元
    我们的目标价基于2014年8.3倍市盈率，较公司2014年末NAV有30%折价。