投资要点
    事项：苏宁云商今日发布2013 年三季报，1-9 月实现收入801 亿元，同比增长10.6%（单季收入下降2.5%）；扣非后净利润6.1 亿元或EPS=0.08 元，同比下降73.7%（单季首次亏损1.08 亿元），符合预期。同时公司预计2013 全年净利润同比下降70%-90%，即EPS 在0.04-0.11 元间。按此测算，4Q 单季EPS范围在-0.05 元至+0.02 元，我们预计继续亏损概率较大。
    平安观点：
    如果说单季首次出现亏损仍在预期之内，那么线上线下同价战略推进下的单季收入下滑，则是市场所未料及的。线上线下两条供应链效率和成本不同，以及线下利益联盟的阻碍，使得同货同价的推行无论是主观还是客观上看，都有较大难度。公司今年以来积极抢占流量入口，全面开放电商平台，以云商模式实现向互联网零售新模式的转型。在不断加快业务布局的同时，我们建议投资者关注公司核心品类的打造以及后台供应链实力的提升。
    易购增速低于预期，品类拓展刻不容缓
    易购业务 1-9 月实现含税收入161.7 亿元，同比增长69.2%，另有红孩子母婴、化妆品、开放平台及虚拟商品等含税销售额约28 亿元。3Q 单季实现含税收入55.6 亿元，同比增长30%，环比下降9.1%，增速低于行业平均（从易观国际最新披露的3 季度电商核心数据来看，国内B2C 规模1624 亿元，同比增长49.3%，环比增长3.3%）。从竞争格局来看，易购以4.7%的市场份额位列第四（天猫、京东及腾讯系分别以49.2%、18.3%和5.5%位列前三）。
    同货同价推进缓慢，利益再平衡是核心
    今年以来公司线上线下同货同价战略明确，以短期利润的牺牲来保持绝对规模的增长，抢占市场份额。但从三季报来看，公司的这一战略执行情况并不乐观：3Q 单季整体收入下降2.5%，剔除易购业务后线下收入同比下降8%，即便考虑关店、节假日等不可比因素仍然同比下降。而单季毛利率则环比上升0.13 个百分点至14.5%，并未出现预期中由于线下降价带来的毛利率进一步下滑。我们认为同价战略推进缓慢一方面由于两条供应链效率和成本不同，客观上不具同价基础；另一方面同价对传统渠道价格体系冲击巨大，受到线下利益联盟阻碍。