中国国航(601111.CH/人民币3.89, 买入; 0753.HK/港币 5.42, 买入)2013 年1-9 月公司实现营业收入737.87 亿元，同比下降3.3%；实现归属于母公司的净利润40.6 亿，同比下降3.7%，全面摊薄每股收益0.31 元人民币；其中第3 季度每股收益0.225 元，同比下降7.3%，公司业绩基本符合我们的预期。受行业运力供给较快以及市场竞争加剧导致机票价格下滑影响，公司主业利润同比下滑。
    业务量平稳增长，国际航线增速加快，客座率小幅上升，但票价下滑影响业绩。前三季度公司运送旅客5845 万人次，同比增长7.4%；收费客公里（RPK）同比增长9.5%，可用客座公里（ASK）同比增长8.5%，客座率同比上升0.7个百分点至81.7%。分航线看，国内航线持续保持稳定增长态势，而国际航线增速则呈逐月提升态势，9 月份公司国际运力投入同比上升9.2%，旅客周转量同比上升20.6%，客座率提升1.3 个百分点。但由于国内经济增速放缓背景下市场需求相对疲软，尤其是商务出行影响尤为明显，再加上行业运力供给较快以及市场竞争加剧，票价水平出现明显下滑，并导致主业盈利同比下滑，但表现明显好于同业水平。
    投资收益及汇兑收益大幅增加贡献业绩增量。1-9 月公司实现投资收益为5.8亿元，同比大增2.37 倍，主要是国泰航空扭亏为盈所致。而受益于年初以来人民币升值幅度2.2%，公司报告期内取得汇兑收益同比增加近20 亿元。
    估值历史底部，下跌空间有限，但短期经营情况仍面临压力。受经济疲软、高铁分流以及国家限制三公消费等因素影响，市场需求较为疲弱，再加上市场新增运力投入较多，市场价格竞争加剧使得票价水平同比出现明显下滑并导致主业盈利下滑。但目前股价已基本反映行业最悲观的预期，目前股价对应2013 年市净率仅1 倍，下跌空间有限。但是由于行业基本面短期仍难以改观，且四季度为传统淡季，票价水平仍难改下跌态势，因而全年业绩仍面临一定压力。