中国联通2013年前九个月收入2201亿元（人民币，下同）同比上升19%，EBITDA639亿元同比上升17%，净利润84亿元同比升54%，业绩略高于市场及我们的预期2%左右。联通的业绩业绩表现符合我们今年以来对于2013年是运营商3G业务丰收年的判断。根据工信部要在2015年实现4G大规模商用的目标，联通仍然有最少1年的时间窗口巩固及扩大3G业务的竞争优势。我们认为3G业务进入回报期以及可控的4G建设投入使联通的盈利已经进入持续改善的通道。重申买入评级，目标价不变。
    3G业务稳定发展公司期内3G业务收入646亿元，同比上升51%，规模效应继续释放。3G手机补贴占3G收入比继续下降，由Q3 2012的11%降至9%。前9个月3G用户达1.11亿户，占总用户数的41%。在3G用户占比增多的带动下，公司整体ARPU环比上升0.2%至48.6元。3G用户ARPU 76.5元，降速继续放缓。我们预计随着2G用户向3G用户大迁移的加速，公司全年的ARPU将继续提升。
    4G业务进展顺利公司即将完成首次4G设备招标，预计规模约5.2万个基站。其中TD-LTE基站1万个，FDD-LTE基站3.4万个，FDD-LTE室内站8000个。受益于WCDMA的技术演进优势，我们相信中国联通将是在4G建设中投入最少的运营商。虽然公司将采用混合组网的方式，但每年50-100亿的4G总投资仍然要远低于中国移动和中国电信。
    3G时间窗口保障盈利能力改善工信部计划在2015年实现4G大规模商用，所以对联通来说，仍然有至少一年的时间窗口巩固和扩大3G竞争优势。随着3G渗透率迅速提升，3G业务已经进入了回报阶段。我们预计3G收入的继续快速增长，3G补贴以及折旧成本占收比的继续下降将持续改善联通的盈利能力。
    投资策略及建议我们维持联通的盈利预测。维持买入评级，我们基于DCF的目标价维持14.08港币，相当于24.8x2013E P/E以及20x2014E P/E。