与预测不一致的方面
    中国南车于10 月25 日盘后发布了2013 年三季度业绩：三季度收入同比下降7%至人民币196 亿元，净利润同比增长12%至10 亿元；前三季度收入/净利润分别达高华2013 年全年预测的65%/75%，这高于我们预期，因为四季度动车/机车交付预计将加速。要点：1) 前三季度动车业务收入同比下降57%，机车业务收入同比增长33%；截至9 月30 日，中国南车的动车（不含四方庞巴迪订单及中国铁路总公司8 月份招标）/机车在手订单分别为人民币105 亿元/99 亿元。中国南车称已开始交付近期与中国铁路总公司签订的动车/机车订单（于8 月份宣布）；假设这些订单大多在2013 年年内交付，这意味着四季度交付将加速——我们预计2013 年全年动车业务收入同比下降8%，机车业务收入同比增长26%。2) 三季度毛利率从2013 年上半年的17.4%反弹3.3 个百分点至20.7%，这是得益于机车业务收入贡献加大 (29% vs. 17%) 以及高利润率9,600 千瓦产品占比增加。3) 中国南车三季度经营性现金流净流出人民币22 亿元，而去年同期为净流入50 亿元，这是因为公司为四季度交付持续购入所需的动车零部件（截至9 月30日，库存较6 月30 日增加了人民币45 亿元，升至264 亿元）。
    投资影响
    我们将2013/14/15 年预期每股盈利从人民币0.24 元/ 0.29 元/0.33 元分别上调+24%/+8%/+4%至0.30 元/0.32 元/0.34 元，因为：1) 我们对中国南车四季度动车交付的信心增强了；以及2) 中国铁路总公司新启动的第二轮招标加大了盈利可预见性。我们将中国南车A/H 股基于Director’s Cut 的12 个月目标价格上调（估值比率维持不变）至人民币4.9 元/6.0 港元（原为人民币4.5 元/5.5 港元），隐含+8%/-6%的潜在涨跌空间。风险：四季度交付快于/慢于预期以及毛利率高于/低于预期。