投资要点：
    摘要：海螺水泥2013 年3 季度实现净利润23.24 亿元，同比增长128%，基本符合我们的预期。基于9 月份以来水泥价格的强劲上涨以及2013 年4 季度往后的供需改善前景，我们认为公司2013 年4 季度和2014 年全年业绩将达到我们预期并且有超市场预期的可能。因此，我们重申买入评级，对应目标价32.3 港币。
    2013 年3 季度核心业绩符合预期 公司2013 年3 季度实现销量约5860 万吨，同比增长10%，对应我们预期的5900 万吨。2013 年3 季度公司吨毛利为74.7元/吨，对应我们预计的73 元/吨，同比上涨25 元/吨得益于吨售价年增长10元/吨而吨成本下降15 元/吨。2013 年3 季度的吨销售管理费用同比维持在21元/吨的水平。吨财务成本下降1.5 元/吨至3.5 元/吨。资产负债表和经营性现金流维持健康水平。
    2013 年4 季度/2014 年吨毛利有望超预期 在近期海螺的核心市场长江流域以及华南地区水泥价格上涨之后，我们估计公司目前的吨毛利水平已经超过95元/吨，达到今年以来的最高水平。因此我们认为保守估计公司2013 年4 季度的吨毛利将达到90 元/吨。往后看，2014 年全年全国将仅有3%的水泥新增产能（不考虑落后产能淘汰）。与此同时，我们认为2014 年水泥需求的年增长率将不低于5%，考虑到过去的10 年当中水泥需求年增长率在2008 年最低时也有5.2%。因此我们认为基于供需改善的前景公司的吨毛利有上行空间。
    核心假设：我们预计海螺水泥2013/14 年全年将实现吨毛利75/78 元/吨，销售量2.28/2.5 亿吨。
    估值&目标价：基于公司强劲的3 季报业绩和我们看好2013 年4 季度往后公司的业绩增长，我们维持公司2013/14 全年盈利预测1.70/1.94 元不变，对应42/14%的年增长率。我们维持目标价32.3 港币，对应13 倍的2014 年预测市盈率，距离当前价格有27%的上涨空间。我们重申买入评级。
    催化剂：有别于市场核心的担忧，水泥价格在11/12 月份保持稳定，将会是股价上行的催化剂。
    风险：中国的经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。