双汇前三季度同口径收入净利分别增长11.8%、47.9%，符合我们的预期，净利率创历史新高，全年完成1.8 元业绩无忧。未来可看鲜冻品持续放量、肉制品新品带动及充沛的业绩释放动力。维持13-15 年EPS 预测1.80、2.18、2.67 元，按明年EPS 给予27.5 倍PE，目标价60 元，维持“强烈推荐-A”评级。
    双汇前三季度实现收入、净利润分别为325.01 和28.35 亿元，符合我们的预期。
    公司前三季度实现销售收入325.01 亿元，净利润28.35 亿元，EPS1.29 元，季报上显示增长分别为11.8%和35.1%，看似增速大幅下滑，但其实季报中去年3季度数据未扣除股权激励费用，扣除股权激励费用后同口径前三季度净利润增速47.9%，符合我们的预期。其中单3 季度收入净利分别为121.95 亿元和11.45亿元，同口径同比增长13.5%和28.8%（表1）。
    三季度毛利率略有下滑，但费用率也继续下降保证利润率再创新高。双汇三季度毛利率从二季度的21%下降到20%，主要是成本上涨导致，三季度平均猪价比二季度上涨18.4%，但毛利率仅下降1 个百分点，体现出公司优秀的成本管理水平。同时三季度营业费用率比二季度下降0.7 个百分点、同比也下降0.6 个百分点，再加上额外的1.2 亿元的政府补贴，三季度净利率达到9.4%，创历史新高。
    三季度肉制品旺季开始体现继续逐月向好，屠宰略有下滑。肉制品方面三季度旺季效应逐渐开始显现，随着天气转凉和学校开学，七八九月份销售量继续逐月增加，三季度双汇共销售肉制品47.5 万吨，吨均净利依然稳定在1800元左右的高水平，主要受益低成本、结构调整、以及销量上升造成的费用下降，肉制品业务同环比继续保持增长（图1）。屠宰方面七八月受持续高温和传统淡季影响产销量略有下降，九月受益于中秋国庆假期出现明显回升，三季度共屠宰生猪330 多万头，头均利润约在55 元左右，环比2 季度略有下降，与二季度公司储备肉使用产能较多也有一定关系（图2）。
    全年完成1.8 元业绩无忧。从财务层面看，公司去年2.42 亿股权激励费用全部在4 季度计提，同口径调整之后去年4 季度EPS 已有0.44 元，也就是说今年4 季度只要实现16%的增长全年即可达到1.8 元，即40 亿左右。从经营层面看，4 季度屠宰进入旺季，加之市场网点的开拓效果逐步体现，屠宰量预计会持续上升，同时生猪存栏量持续上升，能繁母猪存栏量也一直稳定在5000万头左右的较高位，猪价预计会小幅回落，肉制品方面保持稳定，则4 季度实现16%以上的主营利润增长无忧。